生产成本下移，新增供应不断

今年氧化铝企业始终维持较高的开工水平，国内氧化铝供应量保持相对宽裕状态。国家统计局公布的数据显示，9月氧化铝产量为474万吨，同比增长10.7%。1—9月氧化铝产量为4261万吨，同比增长11.4%。另外，由于电解铝企业自身资金周转问题，铝厂对于原料采购积极性始终不高，不少铝厂更是主动压缩原料库存来换取流动资金。为加快自身去库存进程，氧化铝厂被迫不断主动调降报价，令氧化铝价格接连下挫。

不仅如此，煤炭价格亦是屡创新低，以动力煤指数为例，今年三季度以来，屡次刷新历史低位，10月以来更是走出超过8%的跌幅，令具有自备电厂的产能成本不断下移。除此以外，各地区相继出台政策对电解铝企业进行扶持，例如：进一步降低直购电费用、给予更多电价优惠或补贴。在地方政府保住就业的同时，也令亏损产能无法及时退出市场，从而供应不能主动收缩。

此外，下半年国内仍有大量低成本的产能按需投放，据统计，三四季度国内约有将近150万吨的新扩建产能正在上马，且均为低成本产能，使得国内电解铝成本曲线下移，进一步加剧国内的供应压力。

铝材出口新增订单平稳，国内消费增速放缓

海关数据显示，9月，中国未锻轧铝及铝材出口量为35万吨，环比增加2.77%，同比减少12.8%，中国1—9月未锻轧铝及铝材出口量为356万吨。近期，沪伦比值相继维持低位，部分铝材出口已现盈利。但据我们了解，铝材出口订单表现平稳，受境外铝溢价回落的影响，铝材出口未见大规模放量。

国内消费方面，铝线缆消费尚可期待。一方面，由于国网铺设需求提升，企业交货集中；另一方面，部分基建工程及房地产需求量有所增加。除此以外，铝箔、型材及铝合金等消费领域订单均未见明显起色。根据我们的铝国内终端消费增速模型测算，1—9月国内消费增速回落至0.5%，“金九银十”消费旺季特征不再明显。

另外，在铝价回落过程中，现货商的信心亦有所转变。月内沪铝价格不断下挫，电解铝厂等持货商并未趁势坚挺报价，反而恐慌性出清库存，使得现货贴水愈发扩大，可见持货商本身对铝价信心不足。

总体而言，氧化铝及电费接连下滑，成本曲线不断下移的过程中，电解铝供应未见主动收缩，而同时消费增速放缓，且无法通过出口转移过剩量，铝市场已陷入困局。在国内过剩产能尚未出清之前，铝价难言起色。