来源：广发黄埔荟

　　核心观点

　　明年的纯碱供需格局将趋于宽松，远兴天然碱陆续达产后将彻底转为过剩格局。在此之前，纯碱供需结构依然较为偏紧。明年上半年纯碱行业存在少量新增产能，兑现后对整体供需格局影响较小，主要变量在于下游。浮法玻璃在明年宏观转好及地产强预期提振下，预计上半年冷修速度放缓，每月或仅有2-3条产线净减少。光伏玻璃新点火依然是明年提振明年纯碱的新增需求，按照前文分析，我们给出2.5-3万吨新增的中性预估。所以在远兴达产前，纯碱行业将延续低库存紧平衡的供需格局，价格也保持相对高位。下半年随着远兴天然碱的陆续达产，供需格局将发生彻底扭转， 盘面届时将先于现货价格出现反应。出口明年高位回落，碳酸锂行业将为轻碱需求带来一定增量，轻碱整体需求随着宏观环境复苏而小幅回升，不会是明年主导盘面的主逻辑。

　　总结下来，我们预测上半年纯碱行业还将保持较高景气度，SA2305盘面价格高点将在2800元/吨左右。下半年随着供需格局扭转，纯碱价格也将高位回落。可在上半年逢高布局SA2309及SA2401空单。月间上，5-9正套思路。

　　正 文

　　一、行情回顾

　　2022年纯碱的行情主要分为三大段，年初至4月中旬的震荡上涨行情；4月中旬至7月下旬的大跌；以及7月下旬至今的横盘震荡后的上涨行情。年初至4月中旬这波震荡上行的行情里，去库、供需趋紧是主导纯碱盘面的主要逻辑，此时纯碱现货价格不断提价，带动盘面价格攀升，市场做多情绪较浓。4月下旬开始，受制于玻璃持续偏弱的拖累，以及宏观转向，上海疫情恶化等因素影响，纯碱跟随黑色系品种高位回落，虽然回落后盘面在5月底至6月初出现一波小幅反弹，但此时交易逻辑已经转向，外围宏观也存在美联储加息的利空影响，盘面反弹乏力，还未反弹至前高随即转为迅速大跌，7月下旬盘面跌至年内低点，2209合约跌至2400点位附近随即开启了长达四个月之久的横盘震荡期，此时纯碱盘面多空博弈较大，缺乏交易主逻辑。11月以来，随着防疫政策放松，宏观转向，纯碱重回交易强现实逻辑，此时纯碱的上中下游库存皆处于极低位置，现货紧缺，厂家挺价，盘面持续大幅拉涨。此时玻璃受地产政策提振同样触底反弹，对于纯碱继续上涨也不形成阻力。

　　二、2023年纯碱产能迎来放量，远兴天然碱入市

　　2022年纯碱市场的供给格局将迎来重大改变，远兴能源一期天然碱项目500万吨将于2023年6月陆续投产入市，据了解，23年年内投产量为200万吨。远兴的天然碱入市，将彻底改变国内纯碱市场的供需格局。

　　我国同美国、土耳其一样拥有较为丰富的天然碱储备，但由于碱矿纯度较低，开采难度较两个国家相比较大，所以我国天然碱的产能无法同美国、土耳其比拟。前期受制于技术落后的问题，在近年来来同样也得到解决，同样的，环保问题被越来越重视，传统氨碱法在生产过程中产生大量废水废气导致环保治理压力较大，国内氨碱法的产能扩张逐渐受到制约。远兴能源天然碱项目总共三期，总产能达780万吨，将在2023-2027年几年间相继问世。

　　新增产能除远兴一期天然碱之外，还有安徽红四方20万吨、重庆湘渝20万吨、连云港德邦60万吨新增产能原计划2022年四季度-2023年一季度投产，目前来看或会在明年一二季度陆续兑现。除此之外，市场传闻或还有部分产线有新增产能计划，由于未证实，在此不详细展开。

　　总的来看，明年纯碱行业产能将大幅提升，且天然碱占比逐步提高，目前我国天然碱产能为180万吨，加上明年500万吨一期天然碱陆续入市后，天然碱总量达到680万吨。天然碱在生产成本、环保问题上相比合成碱具有明显优势，天然碱成本仅有1200元/吨左右，而氨碱法目前成本在2000元/吨左右，同时伴随着严重的环境污染，氨碱法届时或面临产能淘汰，明年南方碱业60万吨产能或将退出市场。随着远兴一二三期的产能陆续投放，预示着未来几年内纯碱供需格局将发生重大改变，从2021-2022年的供需紧平衡将逐渐转为过剩。由于远兴一期的500万吨将分批投放，如果6月如期投产200万吨，剩余300万吨在7-9月陆续投产，那么至2023年年底，纯碱产能将净增长12％-16％。

　　三、浮法对纯碱的需求继续缩量，2023预计净减少5-8％

　　纯碱当前最大的下游即浮法玻璃行业，该行业在2022年因供应过剩问题严重正进行行业产能出清。玻璃价格从2021年下半年开始处于下行周期，厂家基本从2022年下半年陆续开始亏损，当前煤制气产线及天然气产线已经处于深度亏损中，2022年全年浮法行业产能净减少7.5％。

　　结合我们前文对玻璃的分析，从当年玻璃窑炉年限来看，依然存在不少高龄产线，10年以上的产线日熔量大概为2万吨/天，8年以上的产线日熔量大概为5万吨/天。该部分的产线在2023年或要面临冷修的可能。由于明年地产行业对玻璃的需求很难有爆发式增长，主要为存量需求，待存量需求释放完毕，玻璃厂终归要面对产能过剩的问题。一个行业长久的亏损不会一直存在，玻璃行业只能通过陆续的产能出清从而逐渐实现供需平衡。那么，浮法行业对于纯碱的需求还将继续缩量。我们评估明年玻璃的产能净减少大概在5％-8％之间，那么对应纯碱的需求将减少70-90万吨。

　　四、光伏玻璃产能预计增长30-35％，继续拉动纯碱需求

　　光伏玻璃是纯碱需求的另一大下游，今年光伏玻璃新增日熔量近3万吨/天，光伏产线点火加快推进。2022年整体的点火兑现率高于去年，达到50％左右，2021年点火兑现率仅有30％左右。光伏玻璃的产能扩张拉动了较多的纯碱需求。虽然另一边浮法产能不断收缩，对纯碱需求呈现下降趋势，但今年光伏行业的飞速发展弥补了浮法端对纯碱的需求减量，甚至新增需求还超出不少。

　　今年光伏玻璃行业的产能快速投放，主要与国内政策有关，国家大力发展光伏发电行业，光伏装机需求旺盛。今年的光伏装机量同比去年接近翻倍，大大提升了光伏产业链上下游景气度，光伏玻璃厂为了抢占市场份额，即便今年光伏玻璃处于利润区间底部也有较高的投产积极性。今年光伏听证会在多省市陆续开展，批复了大量的光伏产线项目。

　　全球光伏需求多点开花，预计2022年新增装机量将达到250GW，同比+40％，2023年新增装机量或会达到350GW，同比+50％。能源转型大势所趋，全球需求多点开花超预期。2022年前三季度我国新增装机52.6GW，光伏组件招标规模超124GW，是21年全年3倍，2023年预计国内新增装机达140GW。俄乌战争已引发欧洲能源自主可控意识，欧盟提出加快光伏装机步伐。根据REPowerEU，欧盟计划将2030年可再生能源占比从40％提高至45％，而在欧盟能源转型中，光伏产业尤为重要。欧盟计划2025年将320GW太阳能光伏并网，到2030年翻倍至600GW。美国2022年到2030年有213GW大型光伏项目储备，有力支撑美国未来光伏需求。

　　如果基于2023年全球光伏装机量新增350GW，粗略估算所需的光伏玻璃增量为2275万吨左右。光伏原片成品率80-85％，我国的光伏玻璃产能占比90％，计算可得，即便明年全球光伏装机新增达到350GW，当前的光伏玻璃产能也可满足需求。

　　根据资讯公司和各省听证会公布的产线情况，2023年计划投产的光伏产线依然较多，有8-9万吨左右，结合2021年和2022年的兑现率来看，我们将明年的兑现率客观估计在30％-40％，那么明年新增的光伏玻璃产能大概在2.5万吨-3万吨/天左右，产能净增长30-35％。

　　需要注意的是，今年光伏玻璃供应已经出现阶段性供应过剩的情况，近期进入光伏玻璃需求淡季，预计库存在春节结束前形成持续增长。所以明年的光伏新产线点火也存在较多不确定性。

　　五、2022年出口优势增加，2023年出口预计回落

　　今年以来我国纯碱出口增量明显，1-11月我国累积纯碱出口186.5万吨，同比增加116万吨，增幅164.91％。今年纯碱出口大幅增多的主要原因是美国碱和土耳其碱因为地缘政治以及天然气价格过高的原因导致海外纯碱价格大涨，甚至美国天然碱协会在天然气价格超过5美元/MMbru时向下游客户加收天然气附加费。因此，海外碱成本大幅上行增加了我国纯碱出口优势，今年我国对于南美洲国家的纯碱出口增多。该部分主要来自对原本美国市场份额的挤占。

　　随着明年天然气价格进入下行通道，海外纯碱生产成本也将回落，我国出口优势削弱后预计明年的出口量将同比减少，全年总出口量预计回落至150万吨以内，同比减少20-25％。

　　六、2023年下半年纯碱将走向累库格局

　　今年年初以来至6月，纯碱一直处于快速去库趋势中，整个下半年纯碱库存一直保持低位，当前厂家库存仅30万吨。上游没有新增产能，下游光伏+浮法的总需求不断增长，供需趋紧是去库的主要原因，重质纯碱的去库幅度明显好于轻碱。

　　结合前文关于明年供需的分析，预计明年纯碱将呈现累库格局，累库节点主要在远兴天然碱产能投放之后。6月之前，预计下游同时伴随浮法冷修和光伏点火，纯碱较难形成明显累库。待6月远兴投产之后，纯碱供需格局将正式转为过剩，库存压力主要从下半年开始体现。

　　七、行情展望

　　2023年的纯碱供需格局将趋于宽松，远兴天然碱陆续达产后将彻底转为过剩格局。在此之前，纯碱供需结构依然较为偏紧。明年上半年纯碱行业存在少量新增产能，兑现后对整体供需格局影响较小，主要变量在于下游。浮法玻璃在明年宏观转好及地产强预期提振下，预计上半年冷修速度放缓，每月或仅有2-3条产线净减少。光伏玻璃新点火依然是明年提振明年纯碱的新增需求，按照前文分析，我们给出2.5-3万吨新增的中性预估。所以在远兴达产前，纯碱行业将延续低库存紧平衡的供需格局，价格也保持相对高位。下半年随着远兴天然碱的陆续达产，供需格局将发生彻底扭转，盘面届时将先于现货价格出现反应。出口明年高位回落，碳酸锂行业将为轻碱需求带来一定增量，轻碱整体需求随着宏观环境复苏而小幅回升，不会是明年主导盘面的主逻辑。

　　总结下来，我们预测上半年纯碱行业还将保持较高景气度，SA2305盘面价格高点将在2800元/吨左右。下半年随着供需格局扭转，纯碱价格也将高位回落。可在上半年逢高布局SA2309及SA2401空单。月间上，5-9正套思路。

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