策略摘要

　　玻璃经过大半年的高库存低需求大幅杀跌，期现价格开始在成本附近低位区间震荡。下半年以来密集出台的稳地产政策，基本已经确定地产见底。但目前相关支持政策尚未形成有效实物工作量，效果暂不明显，仍需时间传导。展望年底及明年的行情表现，无论供需如何演变，价格更多将由玻璃去库的情况主 导，库存去化的幅度和速度直接决定玻璃价格的涨跌幅度和价格变动斜率。由于库存累积过高，加之冬季仍将累库，预计整个上半年玻璃行业利润均将被压制，并且不排除随着燃料成本下移，价格进一步下探的可能。但下半年，随着地产行业政策逐步起效，消费回暖，玻璃开始向上修复利润，价格高度取决于地产行业的复苏强度。

　　核心观点

　　■市场分析

　　玻璃价格：2022年玻璃受到房地产行业弱势、高库存及海外加息的重重压力，现货和期 货价格承压偏弱运行，整体呈现趋势下跌走势。1-2月份，在保竣工的政策预期下，主力合约收盘价从1703元/吨大幅拉升至2359元/吨，涨幅38.52%。自3月开始，价格一路下跌，低至1346元/吨，跌幅42.94%，截止2022年11月底，年度跌幅约17%。全年供需未有改善，价格持续弱势，基差大部分时间偏强。目前价格在成本线附近震荡，2023年预计价格将跟随库存去化而重心上移。

　　供应端：2022年浮法玻璃有效产能199350吨，年内新增产能3765吨，增幅1.92%。统计局2022年1-10月平板玻璃折算产量为4284.7万吨，同比增加0.32%。截止2022年11月18日，2022年国内玻璃产线新建/复产共16条线，新增日熔量11165吨，冷修38条线，减少日熔量23120吨，净减11955吨。2022年玻璃产量呈现前高后低态势，上半年产量高位平稳，下半年受消费转弱、高库存压制和地产需求低迷的重重影响，约21条合计17600吨日熔量的产线新建及复产点火被推迟或取消计划，冷修有所增加。

　　2023年潜在点火产线合计日熔量21150吨，计划冷修产线合计日熔量6500吨，整体潜在点火增量远远大于计划冷修增量。上半年预计玻璃继续受到高库存压制，产量出现环比下降，下半年有望跟随需求好转出现环比回升，全年玻璃产量将呈现先降后升，同比下降格局。

　　需求端：2022年1-10月份，统计局浮法玻璃测算累计表需4063.48万吨，同比下降1.2%。今年以来，受地产不断的托底政策以及汽车超预期的增长拉动，玻璃需求由年初的低位，呈现缓慢向上回升的趋势。

　　2023年预计竣工端将率先在上半年显著好转，而下半年，将逐步迎来地产链条前中后三端整体持续的环比好转，进一步减弱对经济的负反馈，提振玻璃的需求，全年地产需求表现为同比持平的格局。新能源汽车将继续受到能源转型升级、国家政策支持（免征车辆购置税）以及国内经济底部回升的驱动，维持同比一个较高的增长。但同时，由于2023年购买新能源汽车不再享有国家补贴，乘用车购置税减半政策到期停止，以及海外经济衰退压制出口，预计2023年汽车行业将呈现同比微增格局。玻璃整体需求有望实现同比持平微增。

　　净出口：2022年1-10月，玻璃净出口量为359957吨，同比增354%。2022年由于国内玻璃供应相对过剩，所以造成玻璃出口量大于进口量的情况。展望2023年，预计玻璃供应处于紧平衡格局，进而导致玻璃进出口差距缩小，出口降幅加大，净出口数量有所下降。

　　库存端：截止2022年11月24日，隆众资讯全国浮法玻璃企业总库存7185.3万重量箱，同比增64.67%。上半年，受到玻璃高供应低需求的影响，玻璃厂库存从1月份3906万重量箱一路累至8月底8111万重量箱。下半年，尽管玻璃冷修大幅增加，但由于需求始终表现疲软，导致玻璃厂库存持续维持在高位。玻璃社会库存方面，受到极度悲观的预期影响，社会库存从上半年的高位一路降至低位。玻璃全年总库存仍处于历年高水平。

　　2023年上半年，地产有望出现大批竣工潮，带动玻璃高位去库，但考虑到明年玻璃潜在的点火产线较多，若玻璃企业利润好转，势必增加复产点火的产线，进而降低去库幅度。因此，上半年玻璃库存去化的幅度不会过大。上半年在竣工率先修复后，将带动交付及销售转好，进而使得地产端的修复逐渐蔓延至地产链条的中前段：投资，拿地、新开工和施工，预计在2023年下半年，地产将不再拖累整体经济，甚至开始对经济提供一定的正反馈。同时，随着后疫情时代的经济修复，汽车以及玻璃深加工的需求也将持续好转，和地产修复形成共振，加大玻璃库存的去化幅度。

　　利润端：截止2022年11月24日，隆众资讯以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为-233元/吨，年内累计下跌501元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润为-180元/吨，年内累计下跌521元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润为-65元/吨，年内累计下跌571元/吨。玻璃三种原料的利润，均从年初的高位，跟随玻璃价格一路下跌至亏损的状态。

　　2023年，玻璃的利润高低取决于玻璃供需缺口的大小，若全年供需处于宽松平衡的状态，则玻璃将维持小幅盈利的格局，若供不应求则利 润大幅上升，若供过于求，则利润继续维持当前较低水平，根据华泰期 货研究院的测算，2023年更倾向于玻璃供需宽松平衡，玻璃利润小幅回升盈利的情况。

　　综合来看，玻璃今年上半年的高供应和低需求造成了下半年持续高库存。近期玻璃经过大半年的大幅杀跌，期现价格开始在成本附近低位区间反复震荡。今年以来密集出台的稳地产政策，基本已经确定地产见底。但目前这些支持政策，尚未形成有效实物工作量，效果暂不明显，仍需时间发酵。展望年底及明年的行情表现，无论供需如何演变，价格更多将由玻璃去库的情况主 导，库存去化的幅度和速度直接决定玻璃价格的涨跌幅度和价格变动斜率，明年玻璃供需有望优化，库存进入去化阶段。预计后续价格重心存在一定上移预期。

　　■策略

由于库存累积过高，加之冬季仍将累库，预计整个上半年玻璃行业利润均将被压制，并且不排除随着燃料成本下移，价格进一步下探的可能，偏空对待。但下半年，随着地产行业政策逐步起效，消费回暖，玻璃开始向上修复利润，价格高度取决于地产行业的复苏强度。（来源：华泰期货研究院）

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