玻璃纯碱供需分化 估值相互约束

--玻璃纯碱 2022 年 10 月月报

9 月份玻璃行业面临较大经营压力，产能连续减量，需求季节性回升，月末生产企业库存有所去化，但行业仍然面对着低利润、弱需求及弱预期的不利态势。截至 9 月末，全国浮法玻璃生产线共计 304 条，在产 251 条，日熔量共计 166990 吨，同比降幅 4.94%。玻璃生产企业库存先升后降，9 月后半月连 续两周下降。截至 9 月末，重点监测省份生产企业库存总量为 6175 万重量箱，较前一月底减少 63 万重量箱，减幅 1.01%，库存天数约 30.90 天。现货价格表现相对平稳，而市场预期整体仍偏悲观；全行业亏损态势延续，纯碱、煤炭价格偏强运行 驱动玻璃回稳。

玻璃需求端积极因素有所显现。随着“保交楼、稳民生” 资金支持力度增强，保竣工的努力与高温季过后需求的阶段性 回升叠加，需求向好概率增大。玻璃深加工企业可根据需要， 择机把握盘面低位买入套保机会，以稳定加工利润。

9 月纯碱现货市场平稳，期货市场升温，基差有所修复。

纯碱装置开工率连续五周季节性回升，节日期间回升速度加快。截至 10 月 6 日纯碱行业开工负荷 88.6%，周环比提升 6.4 个百分点，较前一周增幅扩大。10 月华东、华北部分厂家轻 碱新单报价上涨 50 元/吨左右，重碱主流价格变动不大。

国内纯碱企业库存总量在 37.6 万吨（含部分厂家港口及外库库存），环比 9 月 29 日库存增加 9.4%，同比增加 30.7%，其中重碱库存 23 万吨。节日期间国内纯碱市场稳中向好，市场交投气氛淡稳。湖北双环、河南金山、盐湖镁业纯碱装置开工负荷较节前提升，淮南德邦计划开车。纯碱厂家节前订单充足，虽个别厂家库存微增，但整体库存水平低位。

纯碱供需两旺，1 月合约行情值得期待；重点关注浮法玻

璃冷修体量及光伏玻璃投产节奏对纯碱需求的扰动。供应方面，纯碱装置开工率升至历史高位。需求方面，光伏玻璃处于行业上升期，产线投产兑现率高；出口态势良好，四季度有望保持。预计四季度浮法玻璃冷修量低于光伏玻璃投产量，尽管纯碱估值受到玻璃偏弱预期影响，低库存态势下，短期供需没有大的变数。

一部分 玻璃纯碱行情回顾

一、 玻璃纯碱 2022 年 9 月期货行情回顾

（一）玻璃期货 9 月行情回顾

9 月份全国大面积高温消退，户外施工受到季节性提振。01 合约于 1600 元下方窄幅震荡，一度考验 1400元关口。此后玻璃盘面企稳，在成本驱动和需求季节性好转带动下震荡运行。

玻璃成交量基本保持平稳，持仓量连续跃升。多空双方的博弈焦点是玻璃今年有没有需求旺季，持仓量仍处于高位，显示市场观点对此存在显著分歧。

（二）纯碱期货 9 月行情回顾

9 月份纯碱期货盘面震荡攀升。尽管多空存在分歧，产业链库存水平偏低成为行情的助推器，行情得以趋势上行。纯碱期货盘面波动相对均衡，成交量保持平稳；节前持仓水平有所下降。

二、 玻璃纯碱 9 月份现货行情回顾

9 月份浮法玻璃市场涨跌互现，区域走势有所分化。月内产线冷修增加，下游订单略有好转，整体供需结构有所改善，浮法厂出货压力缓解。分阶段看，8 月份下游加工厂一定备货下，9 月中上旬市场去社会库存为主，浮法厂走货放缓，部分区域价格松动下调，部分价格上涨多未落实。下旬量价上升，下游少量备货。整体看，月内下游加工厂库存变化不大，多数仍持有一定库存，10 月份进一步补货动力或受一定限制，还需关注加工厂订单变化。

（二）纯碱 9 月现货行情回顾

9 月国内纯碱市场窄幅整理。截至 9 月末纯碱厂家轻碱主流出厂价格在 2550-2750 元/吨，国内重碱主流终端价格在 2700-2850 元/吨。10 月初华东、华北部分厂家轻碱新单报价上涨 50 元/吨左右，重碱主流价格变动不大。

第二部分 玻璃纯碱生产供应及进出口情况分析

一、浮法玻璃生产供应分析

（一）玻璃 9 月份冷修超预期

截至 9 月底，全国浮法玻璃生产线共计 304 条，在产 251 条，日熔量共计 166990 吨，环比前一月（171240 吨/日）减少 2.48%，同比减少 4.94%。9 月份月度平均在产产能为 167572 吨/日，环比前一月（169837 吨/ 日）减少 1.33%。月内产线冷修 7 条，无点火线，改产 9 条，其中 2 条线由白玻转产超白。

广州市富明玻璃有限公司 650T/D 浮法线原产白玻，9 月 2 日放水冷修。广东英德市鸿泰玻璃有限公司600T/D 浮法一线原产普白，9 月 6 日放水冷修。滕州金晶玻璃有限公司 600T/D 二线 9 月 7 日放水冷修。天津信义玻璃有限公司 600T/D 二线原产白玻，9 月 15 日放水冷修。南和县长红玻璃有限公司 600T/D 一线 9月 17 日放水冷修。台玻集团天津玻璃有限公司 600T/D 浮法线 9 月 23 日停产冷修。广东八达玻璃有限公司600T/D 浮法线原产翡翠绿，9 月 25 日放水冷修。天津信义玻璃有限公司 600T/D 三线原产 F 绿汽车玻璃，8月底转产建筑用欧州灰，9 月 2 日正色。中国耀华玻璃集团有限公司 500T/D 弘耀一线原产欧灰，9 月 7 日投料转产金茶。唐山蓝欣玻璃有限公司 500T/D 一线 9 月初转产欧洲灰。漳州旗滨玻璃有限公司 600T/D 二 线原产水晶灰玻璃，已于 9 月初投料转色超白玻璃。云南省马龙海生润新材料有限公司 550T/D 一线原产福特蓝，9 月 16 日投料改产白玻。福建连江瑞玻有限公司 800T/D 一线原产普白，9 月 15 日投料改产超白。中玻（咸阳）玻璃有限公司一线 400T/D 前期产浮法白玻，9 月 21 日投料改产超白。廊坊金彪玻璃有限公司600T/D 浮法一线原产欧灰，9 月 22 日改产欧茶。漳州旗滨玻璃有限公司 600T/D 浮法三线原产欧洲灰，9 月下旬改产水晶灰。

（二）行情仍处于深度亏损状态 潜在可冷修产线数量仍不可低估

市场预期 2022 年是冷修大年，从在产窑炉点火时间分布看，10 年及以上的产线有 36 条，日熔量共计23190t/d，占比 13.2%；8 年及以上的产线有 81 条，日熔量共计 55640t/d，占比 31.7%。窑炉冷修与否和窑炉到期的关系并不是严格对应的，需求旺盛利润良好的年份冷修量偏少，需求预期弱的年份冷修量偏多，比如 2020 年。

从利润角度看，全行业亏损态势是近年来罕见的，2020 年现货测试 1200 元时，行业整体仍然有利润，部分企业依然安排了冷修；部分高龄窑炉保温效果变差，在不能正常生产优等品合格品之前，生产成本已高于行业平均成本。企业在盘面价格低于企业生产成本甚至现金流成本时买入套保，建立虚拟库存，可以从容安排冷修，节省了生产成本，同时把握住了当年五月份开始的价格上涨行情，守住了企业的利润。

2021 年底，国家发展改革委等有关部委先后发布《关于强化能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见（发改产业〔2021〕1464 号）》、《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案021-2025

年）》及《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版）》等文件，为平板玻璃等高耗能产业在新时代高质量发展，科学有序做好节能降碳技术改造勾画出清晰的时间表和路线图。到 2025 年，通过实施节能降碳行动，钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃行业能效达到标杆水平的产能比例超过 30％，行业整体能效水平明显提升，碳排放强度明显下降，绿色低碳发展能力显著增强。《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平》把平板玻璃按熔窑规模分为两类：产能≥500 吨/天≤800 吨/天的生产线，单位产品能耗基准水平为 13.5 千克标准煤/重量箱，标杆水平为 9.5 千克标准煤/重量箱；产能＞800 吨/天的生产线，单位产品能耗基准水平为 12 千克标准煤/重量箱，标杆水平为 8 千克标准煤/重量箱。

2022 年 6 月 29 日，工信部网站发布《工业信息化部等六部门关于印发工业能效提升行动计划的通知》，要求到 2025 年，重点工业行业能效全面提升，...钢铁、石化化工、有色金属、建材等行业重点产品能效达到国际先进水平，规模以上工业单位增加值能耗比 2020 年下降 13.5%。建材行业：加强全氧、富氧、电熔等工业窑炉节能降耗技术应用，实施水泥、平板玻璃、建筑卫生陶瓷等生产线节能技术综合改造，推广水泥高效篦冷机、高效节能粉磨、低阻高效旋风预热器、浮法玻璃一窑多线、陶瓷干法制粉等，积极推进水泥窑协同处置。

玻璃融窑是否进行冷修，在玻璃产线运行状况、窑龄、市场变化等常规因素之外，节能降碳技术改造将成为最主要的推动因素，平板玻璃产线的冷修比例将因此而显著提升，平板玻璃产业在节能降碳方面将

经历脱胎换骨的技术改造进程。从理论上来说，玻璃采用绿电电熔工艺，并与纯碱联合生产，玻璃产线废气输送到纯碱厂生产纯碱，纯碱再送回玻璃窑炉生产玻璃，可以实现碳闭环零排放。因此玻璃节能降碳前景广阔，玻璃产业大有可为。

工业和信息化部 9 月 2 日举行举行“新时代工业和信息化发展”系列新闻发布会，主题是“推动原材料工业高质量发展”。工业和信息化部原材料工业司副司长张海登在会上介绍，原材料工业因工艺特点等因素影响，是能耗碳排的大户，是高耗能也是高载能行业，也是为下游产业输入能量的行业。据有关机构测算，原材料工业碳排放约占规模以上工业排放总量的 2/3 以上，约占全社会排放总量一半以上，是节能降碳的主战场。张海登称，下一步，我们将围绕落实石化化工、钢铁、有色金属、建材碳达峰方案，着力在淘汰落后产能、开展节能低碳行动、推进超低排放改造和清洁生产、提升资源综合利用水平等方面下功夫，支持绿色低碳技术攻关和支持行业公共服务平台建设，促进先进技术示范试点，加快提升原材料工业绿色发展水平，为如期完成碳达峰、碳中和目标任务贡献行业力量。

假设 8 年内点火的产线均是能耗达到基准水平产线，仅 8 年及以上的产线有一半进行冷修及节能降碳技术改造，影响产能将占总在产产能的 16%，放水冷修到复产产出成品按半年计，将削减年度产量 8%左右。

我们也可以简单推算下极大值，若所有玻璃产线在 2025 年底前（接下来的三年半内）平均分布进行冷修改造，每年需要冷修产线 28.6%，放水冷修到复产产出成品按半年计，影响年度产量 14.3%左右。若玻璃企业愿意把握当下成本线乃至现金流成本线下方的放水冷修机会，今年四季度及明年上半年冷修量将更加集中更为显著。

二、玻璃进出口情况分析

国内作为世界上最大的玻璃生产地和消费地，2020 年-2021 年由于较高的房地产需求，历史性地从玻璃净出口国成为净进口国,2022 年国内玻璃需求偏弱，玻璃出口量显著攀升，再度回到净出口国的位置。数据显示，2022 年月度出口量呈现波动增加态势。1-8 月中国浮法玻璃出口量 875.36 万重量箱，进口量 309.93万重量箱，净出口 565.43 万重量箱。

三、纯碱生产供应情况分析

（一）纯碱开工率恢复进度符合预期 四季度产量有望高位运行

目前，我国纯碱产能3193万吨，具体分布：华东1065万吨，33%；华中788万吨，25%；西北590万吨，18%；华北345万吨，11%；西南285万吨，9%；华南60万吨，2%；东北60万吨，2%。

2022 年 1-8 月纯碱产量 1902.5 万吨，同比下滑 1.94%，产量下滑幅度有所扩大。市场预期纯碱企业在较高利润水平下将于夏季高温检修季保持较高开工率，但从实际情况看，纯碱装置检修力度甚至有所增加。

这一超预期变化部分可归因于一二季度高开工率导致有较多的检修需求在检修季集中释放；价格预期的快速回落也部分增强了生产企业的检修意愿。气温回落后，纯碱装置开工率连续五周季节性回升，节日期间回升速度加快。截至 10 月 6 日纯碱行业开工负荷 88.6%，周环比提升 6.4 个百分点，较前一周增幅扩大，将部分缓解市场的紧张情绪。

对于 1 月合约来说，重点关注纯碱生产企业在 9-10 月的开工率恢复进度，远期的产能投放对其影响有限；但对于 5 月及后期新上市合约来说，新投产产能的变化不容忽视。

（二）重要装置投产预期变化扰动市场情绪

年初以来远兴能源产能投产预期处于波动中，从最初的 2022 年底一期投产变为 2023 年 5 月投产 9 月满负荷，再到 5 月试车年底达产，一期是 380 万吨还是 500 万吨，不同口径和信息来源数据分歧尚未落定。

由于其体量占比举足轻重，投产日期或一期产能规划的变化均对行情产生了剧烈冲击。现在市场预期普遍认为 5 月份一期投产 500 万吨将如期实现，是 05 合约深度下挫的重要前提；最新消息显示，一期达产的时间可能在明年三季度。另外，红四方投产进度待观察。

纯碱新增产能投产预期：

重庆湘渝盐化，联碱法，20万吨/年，预计2022年12月30日投产；

安徽红四方，联碱法，20万吨/年，预计2022年12月31日投产；

远兴能源，天然碱法，500万吨/年，预计2023年5月31日投产；

河南骏化，联碱法，30万吨/年，预计2023年12月31日投产；

连云港碱业，联碱法，120万吨/年，预计2024年12月30日投产；

远兴能源，天然碱法，280万吨/年，预计2025年12月30日投产。

四、纯碱进出口情况分析

我国是纯碱的净出口国，2017 年至 2020 年我国的净出口量分别为 137.83 万吨、108.47 万吨、124.84万吨、102.2 万吨、52.17 万吨。国内纯碱产业并非处于显著的供过于求状态，之所以能常年保持净出口，在于国内纯碱价格相对于国际价格有一定优势。2022 年 1-2 月纯碱出口量相对平稳，3-5 月纯碱出口量持续扩大。2022 年 1-5 月份，中国纯碱净出口量 57.33 万吨，已超过去年全年水平。6-8 月纯碱出口延续高增长态势，7 月净出口 20.2 万吨，创当月历史新高,8 月净出口 19.36 万吨仍处于历史同期高位。2022 年 2月份以来，国际天然气煤炭等纯碱原料价格持续高位运行，国内纯碱出口优势更加凸显。在地缘因素不发生的突变的情况下，四季度纯碱的超出往年水平的高出口有望继续保持。

第三部分 玻璃纯碱需求情况

一、玻璃需求情况分析

玻璃主要应用在：建筑玻璃88%、汽车玻璃6%、产业玻璃5%、光伏玻璃1%。平板玻璃主要用于建筑领域、汽车行业、光伏电子行业及包括制镜家具在内的生活装饰行业等。

（一）新房竣工端需求不宜过分悲观

如我们在半年报中一再强调的那样，玻璃需求和房地产竣工关系紧密，商品房新开工及销售这些慢变量和当期玻璃需求没有必然的逻辑关系。市场关注房企拿地销售新开工的弱势，并不会立刻导致竣工需求

下滑；相反，前期已销售期房不如约竣工交付，倒是会影响市场信心，从而立刻作用到期房销售数据上。下半年稳信心稳经济紧迫性进一步增强，市场关注的焦点—期房烂尾风险相信会被关注并给出合理的可预期的解决方案，短期困难必定会被克服。

我们在三季度看到，各层级各部门为保交楼给出了清晰可执行的行动方案，且资金保障到位。9 月底前房地产在建工程复工进度是玻璃竣工端需求的重要观察窗口。

（二）迎接玻璃需求存量时代

据此前统计，截至 2020 年年底，全国既有建筑总面积已超过 600 亿平方米，所用门窗的总面积超过 100 亿平方米。我国 2000 年年底前建成的老旧小区约有 22 万个，涉及居民上亿人。

国家统计局发布的《中国人口普查年鉴-2020》显示，我国家庭户465241711户，户均住房建筑面积111.18平方米。可推知在使用中的存量房至少有 517.26 亿平方米，是国家统计局公布的 2021 年全国商品住宅销售面积 156532 万平米的 33 倍；同时我们知道 2021 年商品房销售面积是多年高增长之后创出的历史新高，大概率也是历史极值，这意味着必然有占比非常可观的住房房龄远超 30 年。无论是自发的装修还是集中推进的老旧小区改造工程，其中门窗节能化改造，保温隔热更新升级对玻璃有非常可观的需求。

据中国建材报消息，经汇总各地统计上报数据，2022 年全国计划新开工改造城镇老旧小区 5.1 万个、840 万户。今年 1-5 月，全国新开工改造城镇老旧小区 2.74 万个、474 万户，按小区数计，占年度目标任务的 53.5%。以户均面积 80 平方米估计，2022 全年更新改造建筑面积 6.72 亿平方米，合 2021 年全年商品住宅销售面积的 42.94%。老旧小区改造对玻璃需求占比已然不可小觑，后期更有彼消此涨后来居上的过程。

相信玻璃生产企业及深加工企业能看到并会把握需求主体变迁的历史性趋势。

二、纯碱需求情况分析

我国是世界第一大纯碱消费国，2015 年-2021 年我国纯碱表观消费量分别为 2383.7 万吨、2393.7 万吨、2590.6 万吨、2461.1 万吨、2678.8 万吨、2845.74 万吨及 2967.5 万吨。浮法玻璃、玻璃包装容器、光伏玻璃对纯碱的需求位列三甲。 浮法玻璃43%、玻璃包装容器10%、光伏玻璃8%、泡花碱4%、日用玻璃制品4%、小苏打4%、其他28%。

2022 年 1-8 月纯碱消费量 1884.5 万吨，与去年同期基本持平。其中浮法玻璃对纯碱需求稳中略升，光伏玻璃对纯碱需求加速上扬，玻璃包装容器、日用玻璃制品、化工流程对纯碱需求量均有一定程度下滑。

光伏玻璃新投产产线兑现较好，截至 9 月底光伏玻璃日熔量已摸高至 6.596 万 t/d，预计仍有可观的投产计划。

2022 年下半年纯碱需求的最大变数在于浮法玻璃的冷修预期何时落地，有多大体量。一般认为，浮法玻璃冷修产能约在 15 条左右，同时有数条前期冷修产线复产点火，产能损失有限，很难高于光伏玻璃的新投产产能。如果按照浮法玻璃市场持续弱势线性外推，同时对新建光伏玻璃项目进度预期偏弱，整体低估纯碱需求概率较大。

2022 年 9 月 9 日，海南省发展和改革委员会网站公布《关于组织开展集中式光伏发电平价上网项目清理排查工作的通知》。根据通知要求，对 2021 年 3 月至 2022 年 9 月 20 日，备案时间一年以上（含一年）的集中光伏发电项目进展情况进行全面清理排查。清理内容包括，项目建设用地是否落实；项目是否开工建设；项目开工建设进展情况；形成固投情况等。清理排查工作务必于 9 月 20 日前完成。对“项目取得备案后 1 年内未实际开工建设的，将取消备案资格，收回相应的指标规模”。

浮法玻璃与光伏玻璃2022年月末产能（万吨/日）：

第四部分 玻璃纯碱库存情况分析

一、玻璃库存情况分析及预测

2022 年元旦过后下游曾有阶段性备货，春节过后，玻璃生产企业一直在等下游的集中补库。玻璃企业经受住了疫情散发、物流不畅的考验，依靠近几年积累的盈利和成功经验，坚持到了 6 月初。6 月份疫情防控形势好转后，北方持续高温南方雨水偏多，部分地区户外施工受到一定程度影响，下游本已偏弱的补库需求再度延后，玻璃生产企业主动降价出货，但买涨不买跌的氛围浓厚，库存持续累积。7 月末 8 月初价格低位深加工企业、贸易商在气温下降需求回升的预期下短暂补库后，8 月中旬生产企业库存重回攀升态势。

整体看，8 月末玻璃生产企业年度库存低于 7 月末，9 月库存持平略降，随着下游需求启动，库存再创年内新高的概率偏低。

年初以来，纯碱社会库存持续去化，进入 6 月份库存去化加速，7-8 月延续深度去化态势。8 月末全口径社会库存 280.8 万吨，再创近三年同期新低，同时是三年来最低。

截至 10 月 6 日国内纯碱企业库存总量在 37.6 万吨（含部分厂家港口及外库库存），同比增加 30.7%，其中重碱库存 23 万吨。节日期间国内纯碱市场稳中向好，市场交投气氛淡稳。湖北双环、河南金山、盐湖镁业纯碱装置开工负荷较节前提升，淮南德邦计划开车。纯碱厂家节前订单充足，虽个别厂家库存微增，但整体库存水平低位。

浮法玻璃生产企业处于深度亏损状态，对利润高价格高的纯碱原料有抵触心理，年初以来玻璃生产企业纯碱原料库存在安全线附近波动，8 月基于纯碱装置开工率回升预期降低原料库存；纯碱对于玻璃生产是不可或缺的，安全线下方玻璃企业对纯碱原料集中补库时，将对行情有显著的影响。

第五部分 供需平衡表预测及解析

一、2022 年度供需平衡表预测

（一）玻璃供需平衡表预测

 浮法玻璃供需平衡表及预测值（万重量箱）

（二）纯碱供需平衡表预测

纯碱供需平衡表及预测值（万吨）

二、玻璃供需平衡表解析

按照往年的情况，正月过后建筑工地进入复工高峰，3 月下旬 4 月上旬玻璃深加工企业春节备货基本用完，需要补充原片库存。今年玻璃需求受多重因素影响需求恢复速度偏慢，疫情对物流的冲击是下游需求恢复缓慢的首要因素。从下游贸易商及深加工企业反馈信息来看，疫情冲击不但影响深加工企业订购原片，也影响了玻璃制成品的物流运输，产业链上下游运行不畅。疫情对物流的冲击与房地产市场偏弱预期叠加，使得玻璃生产企业所承受较大经营压力，这种压力甚至大过 2020 年同期，毕竟当时房地产企业经营风险尚未显露。

6-7 月玻璃价格持续回落，行业亏损加剧，7 月末期现货行情有所企稳。中央经济工作会议指出，要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。玻璃深加工企业库存水平偏低，价格企稳后将有补库需求释放。7 月末 8 月初短暂补库后行情再度低迷。9 月中旬现货价格企稳，近期呈现出波动上涨态势。随着“保交楼、稳民生”资金支持力度增强，保竣工的努力与高温季过后需求的阶段性回升叠加，需求向好概率增大。今后一段时期，建材领域落实碳达峰或从供给端或成本端助推玻璃价格企稳回升。玻璃深加工企业可根据需要，择机把握盘面低位买入套保机会，以稳定加工利润。

三、纯碱供需平衡表解析

夏季检修季纯碱供应端减量符合甚至预期，同时需求稳步攀升。纯碱供应季节性修复，原燃料成本不断上移；需求端浮法玻璃预期稳定，光伏玻璃投产稳步攀升；行业库存深度去化，下游国庆节前补库需求

有望释放。当前基差在 300 元左右，具备买入套保安全边际，建议浮法及光伏玻璃企业为四季度需求建立一定量的虚拟库存。纯碱新产能投产预期利空 05 合约价格，短期纯碱基本面承压有限，建议参与 1-5 正套。

第六部分 期现或跨期跨市套利机会展望

一、玻璃纯碱期现操作机会

（一）玻璃低位买保机会

玻璃产业链尤其是生产企业库存于旺季大幅累积重挫市场信心，期现货价格持续深度下挫。季节性需求旺季到来，建议玻璃产业链相关企业择机把握成本线下方买入套期保值机会。

（二）纯碱低位买保机会

纯碱整体供需形势逐步偏紧，远期投产预期及宏观悲观预期压制盘面，为买入套保提供了难得的机遇。纯碱期货盘面贴水现货 300 元以上，建议光伏玻璃、浮法玻璃等纯碱下游企业把握低位买入套期保值机会。

二、玻璃及纯碱套利机会

年初以来累库导致玻璃价格中枢显著下移，偏弱预期在盘面兑现，现货端及近月合约显著偏弱。1 月合约短期体现悲观预期，后期随着下游需求启动，库存去化后更具备向上空间。5 月合约对应玻璃明年开年相对偏弱的供需状况，1 月或阶段性强于 5 月，建议玻璃 1-5 正套逢低择机参与。

年初以来纯碱需求形势持续向好，从 2022 年到 2023 年将经历纯碱从紧平衡到宽松的周期。1-5 价差当前处于相对高位，部分体现了这一供求关系变化预期，后期有望突破历史波动区间，建议 1-5 正套继续持有。

第七部分 总结全文和操作建议

一、总结全文

（一）玻璃观点总结

9 月份玻璃行业面临较大经营压力，产能连续减量，需求季节性回升，月末生产企业库存有所去化，但行业仍然面对着低利润、弱需求及弱预期的不利态势。截至 9 月末，全国浮法玻璃生产线共计 304 条，在产 251 条，日熔量共计 166990 吨，同比降幅 4.94%。玻璃生产企业库存先升后降，9 月后半月连续两周下降。截至 9 月末，重点监测省份生产企业库存总量为 6175 万重量箱，较前一月底减少 63 万重量箱，减幅1.01%，库存天数约 30.90 天。现货价格表现相对平稳，而市场预期整体仍偏悲观；全行业亏损态势延续，纯碱、煤炭价格偏强运行驱动玻璃回稳。

玻璃需求端积极因素有所显现。随着“保交楼、稳民生”资金支持力度增强，保竣工的努力与高温季过后需求的阶段性回升叠加，需求向好概率增大。玻璃深加工企业可根据需要，择机把握盘面低位买入套

保机会，以稳定加工利润。

（二）纯碱观点总结

9 月纯碱现货市场平稳，期货市场升温，基差有所修复。纯碱装置开工率连续五周季节性回升，节日期间回升速度加快。截至 10 月 6 日纯碱行业开工负荷 88.6%，周环比提升 6.4 个百分点，较前一周增幅扩大。10 月华东、华北部分厂家轻碱新单报价上涨 50 元/吨左右，重碱主流价格变动不大。国内纯碱企业库存总量在 37.6 万吨（含部分厂家港口及外库库存），环比 9 月 29 日库存增加 9.4%，同比增加 30.7%，其中重碱库存 23 万吨。节日期间国内纯碱市场稳中向好，市场交投气氛淡稳。湖北双环、河南金山、盐湖镁业纯碱装置开工负荷较节前提升，淮南德邦计划开车。纯碱厂家节前订单充足，虽个别

厂家库存微增，但整体库存水平低位。

纯碱供需两旺，1 月合约行情值得期待；重点关注浮法玻璃冷修体量及光伏玻璃投产节奏对纯碱需求的扰动。供应方面，纯碱装置开工率升至历史高位。需求方面，光伏玻璃处于行业上升期，产线投产兑现率高；出口态势良好，四季度有望保持。预计四季度浮法玻璃冷修量低于光伏玻璃投产量，尽管纯碱估值受到玻璃偏弱预期影响，低库存态势下，短期供需没有大的变数。

二、玻璃纯碱操作建议

（一）玻璃方面：

玻璃产业链尤其是生产企业库存于旺季大幅累积重挫市场信心，期现货价格持续深度下挫。季节性需求旺季到来，建议玻璃产业链相关企业择机把握成本线下方买入套期保值机会。请务必阅读最后重要事项

（二）纯碱方面：

纯碱整体供需形势逐步偏紧，远期投产预期及宏观悲观预期压制盘面，为买入套保提供了难得的机遇。纯碱期货盘面贴水现货 300 元以上，建议光伏玻璃、浮法玻璃等纯碱下游企业把握低位买入套期保值机会。（来源：方正中期期货有限公司）

声明：

1、本站提供的信息和数据仅供参考，不构成投资建议，据此进行的操作，风险自负，与本站无关。

2、凡本站注明“来源：XXX”的，均转自其他媒体，转载的目的在于传递更多信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责。