我们认为年内纯碱供需有望维持偏紧状态：需求方面，在稳增长政策导向下,地产管控边际放松，玻璃库存开始下降，浮法玻璃需求有望逐步释放，叠加光伏玻璃产能扩张，持续发力，看好纯碱需求增长；供给方面，纯碱开工率持续高位，年内行业产能相对刚性，供给提升空间有限；出口方面，海外化工品价格上涨形成价差，纯碱出口量超预期。供需紧平衡预期下，看好价格上涨弹性。

▍6月份纯碱价格高位维持，行业库存持续降低。

根据中国氯碱网数据，6月份国内轻质纯碱均价2886元/吨（截止6月26日），周均价环比持平，5月初上涨至2757元/吨；重质纯碱均价2950元/吨（截止6月26日），周均价环比持平，5月初价格上涨至2793元/吨。春节后,随着贸易商及下游工厂补库需求增加，纯碱行业库存持续下降，根据卓创资讯统计，截至6月23日，国内纯碱行业库存39.5万吨，相比年初的177.0万吨减少78%。

▍玻璃库存开始下降，稳增长下看好纯碱需求提升。

根据百川盈孚统计，2021年国内纯碱消费量约2600万吨，其中47%为平板玻璃，17%为日用玻璃，8%为光伏玻璃，28%为其他化工领域，地产相关仍为主要应用场景。我们认为，2022年，在稳增长的宏观政策导向下，房地产管控边际放松可期，有望带动平板玻璃需求增长。根据卓创资讯统计，截至6月23日，重点监测省份生产企业浮法玻璃库存为7052万重量箱，周库存环比-0.73%，库存天数为33.79天，周同比-0.02天。据隆众资讯，6月23日，全国浮法玻璃在产日熔量为17.29万吨，行业冷修成本较高，集中冷修概率较低。我们认为玻璃日熔量基本维持稳定，当前玻璃库存压力稍缓，看好下游竣工恢复使得玻璃库存下降，玻璃行业格局改善，纯碱需求复苏确定性提升。

▍光伏行业景气度提升，光伏玻璃投产积极拉动纯碱需求增量。

光伏景气度高涨，我国一季度光伏新增装机13.2GW，我们预计全年新增装机量可达85GW，随光伏装机量提升，光伏组件产量随之提升，光伏玻璃需求增长，为纯碱需求带来增量。据隆众资讯数据，6月23日光伏玻璃日熔量为5.82万吨。根据国家政策要求，光伏玻璃项目实行听证制度，据我们统计听证会涉及2022年投产总产能达5.55万吨/天，当前已投产1.37万吨/天，我们测算2022年内光伏玻璃有效产能可达7.1万吨/天，年产量为1972万吨，纯碱需求量约为390万吨(2021年需求增量约为130万吨)。在行业扩产积极的情况下，随光伏玻璃生产线陆续点火投产，纯碱需求增量将得到提升。

▍海外化工品价格上涨，价差刺激下纯碱出口超预期。

欧洲地区纯碱工艺主要为氨碱法，受到俄乌冲突，天然气价格高企，抬高原料合成氨及燃料动力价格，成本曲线上移，与国内纯碱形成价差，刺激国内纯碱出口量提升。据海关总署数据，2022年3-5月份纯碱出口量分别为14.4、15.2及19.6万吨，2022年1-5月纯碱出口量为65.8万吨，同比+69%，预计在欧洲高能源价格的背景下，纯碱出口量相较往年有较大提升。我们预计若2022年6-12月均出口纯碱15万吨，则全年出口量可达171万吨，同比+125%，出口向好提振纯碱需求。

▍行业开工率维持高位，供给短期相对刚性，看好纯碱价格上涨弹性。

根据卓创资讯统计，国内纯碱行业6月份开工率处于83%-88%之间。行业内主要扩增产能计划投产时间集中在2022年底至2023年，因此我们预计2022年内行业产能规模相对稳定，叠加开工率进一步上行空间有限，我们判断今年纯碱供给将处于相对刚性状态。我们认为，地产修复预期下浮法玻璃大规模冷修概率较小，同时光伏玻璃积极扩产，出口量超预期，需求端边际向好预期增强；同时考虑到国内供给相对刚性，年内提升空间有限，我们看好年内纯碱价格上涨弹性。

▍风险因素：

国内下游房地产、光伏需求增长不及预期；浮法玻璃冷修大幅增加；行业供给扩张进度快于预期；上游煤炭、原盐等原材料价格超预期上涨。

▍投资策略：

我们认为年内纯碱供需有望维持偏紧状态：需求方面，在稳增长政策导向下地产管控边际放松，玻璃库存开始下降，浮法玻璃需求有望逐步释放，叠加光伏玻璃产能扩张，持续发力，看好纯碱需求增长；供给方面，纯碱开工率持续高位，年内行业产能相对刚性，供给提升空间有限；出口方面，海外化工品价格上涨形成价差，纯碱出口量超预期。供需紧平衡预期下，看好价格上涨弹性。（来源：中信建投证券文丨王喆 李鸿钊）

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