一纯碱和玻璃产业链介绍

纯碱分为轻质碱和重质碱，目前期货市场交割的为重质碱，而重质碱的下游需求主要集中在平板玻璃上。正常情况下，轻重碱一般不会混用，除非价格出现严重倒挂，除了洗涤剂和食用方面，其他对轻质碱的需求都可以用重质碱代替，但重质碱在平板玻璃的生产中是不可替代的。生产1吨玻璃需要0.2吨的纯碱，换算成本来看，纯碱占玻璃成本的25%-30%，而玻璃下游75%都集中在房地产竣工领域，因此构成了重质碱→平板玻璃→房地产比较集中的产业链。

二纯碱和玻璃的期价走势

纯碱玻璃作为上下游，两者价格有很大的联动性，自纯碱期货上市以来，与玻璃的价差一直备受市场关注。通过对比玻璃和纯碱的期价，我们发现两者整体走势大致趋同，但并不总是同涨同跌，当两者的供需情况急速变化时，价格会出现阶段性的分化，但当房地产持续高度景气或低迷时，玻璃纯碱期价则会表现出一定的联动性。通过计算，从纯碱期货上市以来，纯碱玻璃期价的整体相关系数为0.6390，而从2021年10月至今，两者的相关系数达到了0.8010，纯碱玻璃的相关性在进一步提高。

三纯碱和玻璃的历史期价价差回顾

从纯碱和玻璃现货价格来看，长期以来，纯碱价格普遍高于玻璃，纯碱期货上市后，纯碱-玻璃期价价差并不总是在一固定值附近上下波动，两者价差由一开始的纯碱略贵于玻璃，到玻璃期价大幅上涨后高于纯碱，再回到现在的纯碱期价大幅高于玻璃，每一次正负的变化都离不开基本面的逻辑支撑。

2020年，受环保升级及去产能计划影响，玻璃主产地沙河的玻璃产线大量关停，比高峰期产线减少一半，同时疫情影响终端需求，部分企业因价格低于成本选择放水冷修，玻璃产能直线下降，4月底，玻璃日熔量达到了最低点。新冠疫情初步得到控制后，国家陆续采取宽松的货币政策对冲经济下行，玻璃消费需求大量增加，但供给已大幅收缩，导致价格触底反弹。而纯碱以高库存状态受到疫情冲击，玻璃对纯碱需求又大幅缩水，高库存、弱需求下，纯碱期价一直在成本线徘徊，两者价差转弱并进入负值阶段。由于玻璃产能低位加上需求爆发，价格不断上涨，纯碱虽有跟涨，但因供给大于需求，受阶段性累库影响，价格始终低于玻璃。

2021年7月中旬，在产业高利润的提振下，玻璃加大投产力度，到龄产线延后冷修，产能达到历史高位，与此同时，地产销售大面积下滑，行业信贷融资政策持续收紧，企业现金流极度紧张，玻璃需求明显下滑，期价随之开始下跌。纯碱在能耗双控的影响下供给表现紧缩，而玻璃的高开工率对纯碱存在刚需，市场出现供需错配，价格飞快上涨，纯碱-玻璃价差回到正值并迅速拉大至1270元/吨。随着能耗双控放松，两者价差有所缩小，但房地产表现持续低迷，有浮法玻璃的刚需和光伏玻璃的预期支撑，纯碱期价始终高于玻璃。

四从基本面分析纯碱和玻璃期货价差走势

纯碱与玻璃作为上下游关系，想要健康、长久的发展下去，一定是上下游均有利润，保持稳定盈利状态，因此价差不可能无限制的拉大。从纯碱-玻璃历史价差回顾来看，当价差出现大幅波动时往往是两者基本面出现了巨大变化，期价对应出现阶段性的分化，导致价差拉大，而后续价差能否回归则取决于引起变动的因素能否恢复，或是出现了长期稳定的新局面。2021年10月，纯碱-玻璃期货价差历史最高达到了1270元/吨，主要是当时能耗双控导致的纯碱供给紧缩，叠加玻璃需求低迷造成的两者期价背离，目前，纯碱-玻璃价差恢复到547元/吨，仍处于偏高位置，而后续价差能否继续走弱，我们从两者的基本面现状进行分析。

1.纯碱基本面现状

首先，从供给方面来看，纯碱的供给表现宽松，行业开工率近90%，创近几年历史新高，随着装置优化，产量也在不断提高，高利润的提振下，开工率将保持高位窄幅波动；需求方面，2022年浮法玻璃产线已有5条冷修，2条点火，整体对纯碱需求小幅下降，春节前后下游企业集中补库，玻璃厂的原料库存得到了很好的补充，目前碱厂高位挺价，下游对高价碱存抵触情绪，普遍转为观望，需求表现疲软；库存方面，碱厂库存已经进入累库阶段，截止到3月17日，纯碱库存为138.93万吨，处于同期高位，且累库还将持续一段时间。后期，纯碱或将面临高供给、高利润、高库存的“三高”局面，盘面表现贴水，库存压力可能迫使碱厂下调现货价格，从而进一步对盘面产生利空影响。

2. 玻璃基本面现状

供给端小幅下滑，目前玻璃生产线共计297条，其中在产259条，冷修停产38条。近期，产线冷修增多，玻璃整体开工率小幅下滑，但仍维持高位；需求端表现不佳，房地产受资金问题及疫情困扰，开工恢复较慢，下游深加工企业订单数普遍不多，拿货积极性不高；库存方面，由于供给平稳需求偏弱，玻璃厂目前处于累库阶段，库存已达到5531.28万重箱，创2021年以来新高。房地产复苏不及预期，拖累玻璃需求，但期价大幅下跌后，盘面成本支撑渐强。

3.总结

通过分析纯碱和玻璃的基本面现状可以发现，短期内两者供需结构上不会出现颠覆性的变化，房地产需求仍是影响两者价格走势的最大因素。近期，除了房地产复苏不及预期直接拖累玻璃需求外，金融市场表现不佳，疫情反复等因素都进一步打击商品市场信心，在终端需求有明显好转前，纯碱玻璃走势仍以震荡偏弱为主。不同的是，纯碱的利润要明显好于玻璃，考虑到玻璃的成本支撑，在两者同跌时，纯碱盘面的下探幅度或要大于玻璃，两者价差将进一步缩小。若后期疫情得到控制，房地产需求出现明显改善，作为直接上游，玻璃期价或将率先反弹，然后传导至成本端，带动纯碱期价上行，两者价差将先收缩后走阔。近期，纯碱-玻璃期货价差或将继续以走弱为主，可考虑做空纯碱-玻璃价差。

风险因素：玻璃超龄产线集中冷修，二季度地产复苏进程加快（来源：鲁证期货研究所）

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