2021年全年行情回顾

纵观2021年全年，除去宏观环境对大宗商品市场的影响之外，纯碱在2020年末经历的大开大合的行情，也给2021年的上半年埋下了伏笔。我们把今年行情分为上涨与下跌两部分，前三个季度的上涨与4季度的下跌。

一季度初始在国内经济从疫情中恢复大半，轻碱下游生产采购意愿明显好转，轻碱新单表现乐观，部分下游提前开始春节备采以及个别地区因为偶发疫情进行的备采，汽车运费持续上涨，进一步加剧下游到货紧张格局。在春节假期氛围影响下，碱厂订单多在春节前发运，时间上较为集中，春节前企业高库存持续缓解。就地过年政策使得下游开工早于往年，对原材料的需求快速回升，市场新单询价氛围升温，个别货源偏紧碱厂试探性拉涨提涨后，市场看涨情绪逐步增强，月底的中建材采购招标价格上涨，再度提升市场情绪。企业订单充裕的前提下，纯碱企业仍以控制销售，保持新订单数量带动市场提涨情绪。下游轻碱用户在节后刚需恢复的支撑下新单需求拉动价格攀升，重碱终端则是上游深加工陆续启动自身产销向好，开始为后期生产储备库存原料。随着纯碱市场价格的上行，贸易商以及期现商也参与到提货大军中来，待发货源的增加也让现货市场始终保持在偏紧状态。

二季度国内纯碱市场整体延续涨势，期间轻碱下游因为价格传导问题对高价货源出现一定抵触情绪，纯碱市场从4月中下旬开始进入到过渡阶段。局部地区货源偏紧问题仍存，部分企业仍在控制接单。之后部分企业出货速度放缓，库存略有增加，但在个别装置检修及降负荷的支撑下价格持稳。另一方面则是成本端对价格的支撑，原盐价格的走高，以及尿素行情的火爆使得联碱法重要的原料液氨价格处在高位，对需要外采液氨进行生产的碱厂无疑加大了成本消耗，也是企业挺价意愿较强的原因。5月长假之后碱厂调整轻重碱比例，生产重碱为主，压缩轻碱产量。在5月初重碱价格小幅提涨，轻碱用户拿货积极性也有提升，中旬开始纯碱企业订单良好，个别碱厂订单已接至6月中旬，下游玻璃企业纯碱库存平均在40天左右。但玻璃厂家价格延续高位坚挺，对重碱拿货积极性尚可。二季度末下游浮法产线点火复产节奏加快，主要是为了赶在后期旺季之前达产，光伏产线的投产也带动了重碱的需求，下游对重碱用量或将继续增加，而轻碱下游较分散，采购积极性一般，谨慎接单。

三季度价格上涨的推动主要来自于供给端，碱厂前期利润较好，检修多计划在7、8月夏季期间进行，检修装置相对于其他月份较为集中，且部分区域的限电导致开工负荷下调，开工有明显下降。在企业停车检修与下游刚需支撑下纯碱稳中有升。年内对纯碱价格最大的助推是9月份的能耗双控，碱厂企业库存低位，待发订单充足，供应端的减量让碱厂报价提涨幅度明天加大，而此时下游玻璃并未迎来旺季，地产资金导致玻璃高利润难为维持，价格承压下降。轻碱下游也受原料价格上涨，需求转弱，这也给后期价格下跌埋下了隐患。

四季度发改委对煤炭价格的管控让纯碱成本端受到波及，在下游利润偏低而上游利润丰厚的情况之下，采购意愿降低，观望情绪加重。盘面价格下跌到3400-3300元/吨时，交割库货源向下游流出，盘面价格继续承压下行，交割库由80多万吨存货降至16万吨前后。下游玻璃企业通过交割库货源补货，库存压力重新回到上游碱厂，碱厂开启了漫长的累库周期。与此同时碱厂库存压力也在不断增加，现货价格下调，轻碱降价幅度要大于重碱。临近年底，下游社会库存持续下降，补库预期再起，上下游博弈进入白热化。

以华北重碱现货价格为例，从1月初的1550-1600元/吨，一路上涨到年内最高点3600元/吨前后，华南重碱最高价达到3800元/吨，轻碱价格也突破3700元/吨，轻重碱价格均突破历史最高价。轻重碱价差在四季度现货价格下跌阶段波动剧烈，轻碱价格降价幅度大于重碱，部分区域轻重碱价差扩大至600-800元/吨，与以往150-200元/吨的价差相比扩大了接近4倍，比2020年底的400元/吨的差值也扩大了2倍。

纯碱利润方面，氨碱法中原盐、石灰石价格的增加对纯碱成本有一定影响，联碱法更多因为原料煤价格或液氨价格上涨对利润造成的挤压，7月之后由于煤炭价格的上涨成本也在不断提升。但纯碱现货价格在供需缺口预期下更是一路高歌猛进，纯碱利润持续攀升，年内毛利润最高接近1700元/吨，现阶段利润下降明显，现货价格利润尚可，但实际成交较差，利润兑现表现一般，按照盘面价格计算利润空间不足300元/吨。

1、供应方面

2021年纯碱产能预计3258万吨，比2020年减少约60万吨，若计算年底连云港碱业的搬迁退出，有效产能降至3140万吨前后。2021年前11个月纯碱装置开工负荷78.09%，比去年同比增加3.16%。年内纯碱开工波动主要分为两个时间段，一个7月纯碱装置相对集中的正常检修。另一个则是9月能耗双控导致的开工下降。截止11月底纯碱产量2640.06万吨，与去年同期的2532.37万吨相比增加了107.69万吨，上涨幅度4.25%。由于纯碱价格明显高于去年，碱厂利润较好生产积极，厂家装置运行持久，除检修季之外其余检修相对分散，开工率高于2020年同期水平，另一方面装置长时间运行也导致短停状况多于去年，供应端短时波动有一定影响，但检修过后市场上纯碱供应相对仍保持相对平稳。

纯碱产量方面值得留意的是轻重碱产量进一步分化，通过观察轻重碱产出比的变动可以发现从今年年初轻碱产量减少，在5月假期之后更为明显，仅在7、8月份轻碱产量有所提升，主要是局部限电，部分碱厂转产轻碱降低用电负荷，此后继续以重碱为主。预计今年重碱产量首度超过轻碱，轻碱占比或降至50%以下。

2、需求方面

今年纯碱需求量在春节之后迅速提升，整年呈现由高向低，价格的持续上涨挤压了下游行业的一定利润空间，尤其在玻璃价格下跌之后，对高价货源抵触情绪增加。相较于重碱，轻碱下游对高价货源敏感度更高，需求跌幅要早于重碱。

今年前11个月重碱下游浮法和光伏玻璃累计消化重碱1390万吨，折合月平均重碱需求126万吨，比去年同期高出14万吨。从浮法产线变动来看截止12月中旬，浮法点火复产20条产线，折合日熔13150吨/天，新建产线7天，折合日熔4800吨/天，冷修产线15条，折合日熔9700吨/天，浮法今年合计日熔增加8250吨/天。2021年初开始浮法日熔处于近年来高位水平，下半年冷修产线的复产点火进一步提升了浮法玻璃的产量。但房地产资金问题导致旺季不旺，下游补库不及预期，玻璃价格从高处跌落，利润率下降明显。房地产作为浮法的主要下游，地产数据可谓是玻璃价格的风向标，每年6月、以及年底是竣工高峰，但今年12月受地产资金影响，竣工面积或不及往年。从19、20以及21年新开工面积，以及施工面积数据来看，后期地产对平板玻璃的需求仍有支撑。“三道红线”、“房住不炒”等政策影响，预计竣工端对玻璃拉动趋于平稳，地产根据自身情况施工，集中需求释放概率或降低。但存量的施工面积以及新开工转化的待施工面积对玻璃需求仍有明显的支撑。但在房地产政策进一步落地前，且邻近年末年初的淡季，玻璃出货压力仍在。后期竣工端或趋于平稳，玻璃需求或难出现集中需求，玻璃价格更加趋于合理，也就是对纯碱价格的拉涨或减弱，更多是有效支撑。光伏作为重碱需求最主要的一个增长点，在今年上半年增速要好于下半年。受制于硅料价格以及成品出口，光伏原片价格偏低，需求不佳导致库存增加，进而影响新线投产进度。2021年初光伏日熔在2.9万吨，截止到12月中旬光伏日熔4.3万吨，日熔增加1.4万吨。光伏协会预计2022年国内新增光伏装机在60-75GW，当前预计22年有计划投产总日熔量在5万吨左右，部分企业投产时间待定，未来几年光伏仍处于上涨趋势。光伏投产预期是支撑明年纯碱上涨的一大动力，但在预期转化成推动力之前仍需要面临与下游浮法的博弈。

3、库存及进出口

库存全年前三季度表现下降趋势，企业压力有所缓和，一方面在于下游真实消耗，一方面在于库存转移交割库中，尤其是重质纯碱。下游玻璃以及光伏的消费相对维持较高水平，对于纯碱企业库存消耗有一定积极支撑。轻质纯碱下游市场一般，终端产品价格传导有一定问题，对于成本控制意愿强，轻碱库存消耗速度有一定影响。反观重碱下游玻璃企业前期利润高，成本传导顺畅，采购意愿相对比较积极。从库存变化可以看出，每年春节前后，库存涨幅速度快，主要受物流运输及下游开工需求影响。除18年之外每年四季度同样受需求影响，纯碱库存也都有较大幅度上涨，下游抵触心态偏重。整体而言今年春节之后纯碱开始去库之路，4、5月有小幅累库，之后继续去库。10月之后连续累库，11月之后累库幅度加大，库存超过2020年高点，全年呈现“V”字型。一年时间库存完成由上游向下游，又回到上游的转移，价格同样也是完成由涨到跌这么一个过程。

2021年纯碱进口量整体变化不大，整体表现偏稳趋势，对于国内冲击有限。进口量并未出现因国内价格飙升而导致的进口量大增，主要和国外进口碱订货时间有关。2020年底国内价格趋弱，国内下游企业没有过多考虑进口货源的问题。全年出口量或环比出现下降，前三个季度国内需求支撑，订单充足，以国内市场为主。虽然今年国外经济复苏，纯碱需求量增加，货源表现紧张，但国内一是前期需求较好，二是价格偏高不利于出口。

4、供需平衡表

考虑到22年新增产能或在四季度前后投产，且没有较大产能投放，对22年产量影响相对有限，阿拉善天然碱预计到23年一季度，在21年个别产能退出后预计22年产能产量有所收缩。浮法企业由于前期持续的好利润使得一部分产线超期服役，多是热修为主，而当下浮法利润欠佳，冷修预期偏强，而光伏投产或在下半年之后有较强体现，供需关系转换或出现在22年下半年。浮法老线多为500、600的小线，而浮法多是1000-1200的大线，考虑到投产周期集中在下半年之后，预计全年对重碱需求增加约100万吨。

2022年行情展望

21年底与22年初，纯碱在光伏投产利好兑现前，面临的是浮法冷修与补库的现实。对于碱厂库存高位，供应端短期整体偏稳的情况下，需要实际需求来消化库存或实现库存的转移。浮法现有利润下补库或以被动补库为主，短期有利好释放，矛盾并未解决，只有玻璃利润修复或是供需格局出现转换才会主动补库。若浮法冷修则对纯碱需求利空，纯碱价格或继续承压，但从现有地产政策来看也建议过度悲观看待冷修幅度。从以往来看，在供大于求的结构下，上游利润向下游移动，成本支撑效用增强，下游拿货补库增加。现有矛盾缓解之后，在22年市场对光伏仍是偏好预期下，基差回归或会再度吸引期现商入场，间接的加速碱厂去库节奏。22年相比21年而言，宏观方面影响或转弱，主线重回供需端，要关注下游利润对现货价格的承受能力。（来源：中原期货）

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