2021年是大宗商品市场波澜壮阔的一年，在世界经济复苏的大背景下，市场需求显著回升，叠加主要经济体大规模的宽松货币政策，国内大宗商品价格涨势如虹。上半年，输入型通胀导致各种工业品原材料价格飙升，叠加去年被疫情压抑的地产竣工需求持续复苏，玻璃期货走出了一段脉冲式上涨的牛市。经历了年初的淡季不淡，年中伴随整个商品市场水涨船高，三季度玻璃期价屡创历史新高。下半年地产信贷政策收紧，叠加恒大事件的阴霾，又导致玻璃市场旺季不旺的情况，期价从历史高位一落千丈，跌落至年初水平。

展望2022年，房地产处于竣工周期的尾声，需求韧性仍存，但经历了两年的高强度赶工，强度将趋于弱化。地产企业资金状况和信贷环境，仍将影响需求释放的节奏。在宏观经济发展增速放缓的大周期下，玻璃市场供需双减将成为趋势。

一、行情回顾

2021年Q1-Q4玻璃市场呈现前高后低走势。房地产处于竣工大周期，消费终端对玻璃需求激增，导致今年国内供给和需求均达到历史峰位数水平。宏观经济恢复性增长带动地产行业，期房交付压力和地产调控精准施策使得需求稳定释放，玻璃行业盈利周期被拉长。

今年上半年，玻璃市场延续了20年下半年以来的牛市，玻璃价格一路高涨。玻璃期货价格从年初的低点1650元/吨，上涨到7月份最高点3079元/吨，涨幅超过了86%。由于2020年春季疫情之下的停工导致施工端滞后了至少3个月，使得2021年地产竣工交付压力紧迫，许多去年的建筑开工和装修都延迟到今年上半年。今年春节过后下游需求启动较早，并且好于预期。春季地产施工旺季启动，积压的需求瞬间爆发，终端企业复工复产，集中补库操作，现货市场强势运行，带动投机性需求暴增，下游贸易商和加工企业补库存积极性较高，企业挺价效应明显。而前期产能大幅缩减，导致产量短时扩张有限，玻璃市场开始出现供不应求。通常，往年的3-5月的春季算是属于淡季，今年赶工期进度加快导致春季市场表现淡季不淡。直到5 月中下旬大宗商品价格小幅回调，玻璃价格随之短暂回调近10%，此后很快又在低位回补和逢低买盘的共同推动下走稳，重启涨势，并在7月份不断创历史新高。伴随着库存继续去化，竣工需求持续向好的预期推动下，行业出现现象级的利润暴增。

三季度末，市场对中下游经营状况的担心逐步显现。原材料成本过高，导致向下游传导难度加大，加工企业订单接受难度增加。尽管原片厂库存低、利润依旧可观。但大部分产能已经释放，前期错配带来的供需矛盾逐步得到缓解。受恒大事件的影响，地产销售大面积下滑，且地产行业融资政策继续收紧。房地产政策压制，信贷和流动性进入下行周期，地产企业现金流极度紧张，建筑施工受到较大的冲击，从而导致建材市场出现了旺季不旺的情况。

年底，随着地产市场对经济的冲击与拖累，地产政策底显现，监管层面传递出放松房企融资监管的信号，金融机构房地产贷款投放提速且规模回升明显标志着房企流动性最紧张的时候几乎过去。12月初央行释放降准消息，中共中央政治局会议明确提出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”。房地产市场流动性迎来温和修复，带动玻璃市场走势转好。但稳健的货币政策并未改变，在“房住不炒”的总基调前提下，对房地产产业链的考验还在继续。 

   二、供需情况及变化趋势

1、供给：或有缩减，降幅尚不确定

产能方面，截止到2021年12月2日，国内玻璃生产线总产能5867.55万吨/年，同比微幅降低0.12%。生产线在剔除僵尸产线后共计296条，其中在产263条，冷修停产33条，浮法产业企业产能利用率为 89.67%，同比去年提高了3.4%。2021全年产能是逐级恢复抬升的态势，在产日熔量下半年从16.5万吨/日扩张到17.5万吨/日。开工率方面，今年全年开工率在88%左右，高于去年5个百分点。房地产业进入竣工大周期以及供需错配对玻璃需求的增加，导致今年在产产能和开工率均达了到历史峰位数水平。

从产量上看，国家统计局公布的数据显示，1-10月份，全国生产平板玻璃8.4亿重量箱，同比增长8.9%。10月份，全国生产平板玻璃8547万重量箱，环比增加1.5%，同比增加3.7%。

库存方面，上半年需求旺盛，产能增速跟不上需求增速，生产企业几乎没有库存，库存大量转移到下游加工商或社会库存，分担了生产企业的资金压力，继而推动市场报价上涨意愿进一步增加，也进一步提振了市场参与者囤货的信心。三季度末，随着下游需求开始出现减少，各地区企业库存压力逐步增加，生产企业陆续出台降价优惠的措施，这使得全国玻璃原片价格出现下跌，库存拐点初现。四季度地产端拖累，旺季不旺，高价区间玻璃累库速度明显加快。不难看出，供需错配导致今年玻璃去库周期异于往年。 

展望2022年，由于政策上严格的环保要求，新增产能的严控，玻璃产能的供给侧改革将持续。2022年，计划新增复产产能约9100吨，冷修产能8900吨，净产能增减相对持平。今年市场价格波动巨大，引发行业利润急剧增加，使得2010-2014年投放的生产线因为高利润未进行停产冷修。意味着一大批窑岭近10年的产线具备了冷修条件，总计日产能约1.8万吨，占当下总产能10%左右。

正常来讲，由于玻璃冷修再启动时间周期较长，只要尚有利润，玻璃产线就不会冷修。只有在现货市场压力加大，市场价格跌破成本的情况下冷修情况才会出现。虽然这些老龄服役的生产线暂时没有明确的冷修计划，但给供给端带来了较大的不确定性。

综上，我们认为目前263条在产产线约等于市场产能上限，玻璃生产产能难有大幅增加可能，未来趋势以下行为主。

2、需求：边际下行，政策主导

玻璃的主要下游主要为房地产行业占75-80%，汽车行业占比约10%，光伏电子行业占比约5%。房地产是玻璃需求的核心。汽车用玻璃今年全年需求仅5200万重箱，占1-11月平板玻璃总产量（9亿重箱）不到6%。地产项目施竣工中玻璃是后端产品，玻璃门窗安装一般在房屋新开工后一年到一年半的时间。18年底到20年新开工-竣工剪刀差对竣工需求形成了强有力的支撑。2020年本应是房地产竣工大年，由于疫情影响，被压抑的竣工需求在2021年得到集中释放。

前三季度房地产多项指标数据体现出市场需求韧性十足，房企在应对融资新规对投资的压制下加大推盘促回款、加大竣工，房屋竣工面积维持正增长，规模保持在高位，对玻璃的需求形成一定支撑。下半年，随着房地产行业的严格监管，融资渠道收窄，民营房企拿地热情不高，地产投资增速大幅下行。房地产市场热度持续走低，供求皆有走弱态势，无论是土地购置，投资，销售方面都持续转冷，各项数据降幅不断加深。四季度末，政策边际转向，针对房企存在增加银行信贷力度等宽松政策，叠加年末降准，金融机构对房地产贷款投放提速且规模回升明显，房企流动性最紧张的时候过去。房地产销售、投资、资金面、竣工等多个指标降幅均收窄，仍然负增长，但呈现边际好转。

不得不承认，偏积极的政策表态让市场在确认目前经济下行压力的同时，对后续政策发力也抱有很大的期望，地产政策边际调整仍有空间。但战略上“放弃依赖房地产”“房住不炒”的主基调将不会变，维持房地产市场平稳是首要任务，我们认为市场较难出现反转行情。对玻璃建材市场而言，年底翘尾行情涨幅预计有限。此外，竣工周期的高强度赶工也已持续两年，我们预计2022年房地产基本会维持稳定偏弱势的下行趋势。

值得注意的是，2021年12月政治局会议针对房地产调控，提出要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。中央经济工作会议和政治局会议均提出要加快租赁房建设。此外当前国内地产库存不高，我们认为增加地产供给，加大保障房建设或将对冲一部分投资增速下滑问题，也会对房地产开发投资增速有所拉动。

3、成本利润：回归理性，利润收窄

从玻璃行业利润来看，2021年全年利润运行区间0-1800元/吨，跨度较大。玻璃行业最近两年以来利润持续恢复。今年上半年，利润随着价格高企在三季度达到峰值，玻璃行业的利润从600元左右到最高峰的1500元-1800元每吨，翻了两到三倍。11月以后受大宗商品整体回落影响，玻璃售价一度打到成本线，几乎没有利润。随着宏观环境稍许好转，在买涨不买跌的心态下终端需求也开始有起色，且得益于成本下降，利润水平再度恢复到300-600元的区间，仍略高于往年，后市预计维持在正常水平。

从原材料来看，玻璃成本主要来源于砂石、纯碱、以及煤炭、天然气、石油焦等所需燃料。今年纯碱创出了近20年来的历史新高行情，四季度虽有下降，但价格仍处高位。能源方面，目前在产的玻璃产线中，以使用天然气为燃料的产能最多，占比超40%，煤制气其次约占20%，再次是石油焦逾10%。今年煤碳、天然气、石油焦生产成本重心均有大幅上移。煤炭和石油焦成本相对低廉，较天然气具有200元/吨以上的成本优势，但对环境污染明显。近年来新增生产线多以天然气作为主要燃料，天然气生产线占比逐步提升。经历了2021年大宗品疯狂波动的一年，玻璃原料成本将逐渐回归理性。后市看来，煤炭价格受到政府管控或相对平稳，燃油价格或将面临调整，天然气波动率最为剧烈。作为传统化石能源里的清洁能源，天然气市场有较大的需求增长预期，且极端天气也将长期扰动天然气价格。

三、后市展望

2021年是玻璃大起大落的一年，玻璃期货主力合约从年内低点1650元/吨上涨至3175元/吨，涨幅高达92%。伴随着经济复苏和商品牛市，房地产竣工周期积压已久的需求得到充分释放，玻璃高需求增长和产能缓增长的供需错配带来的现象级的大行情。下半年受地产下行影响，地产销售逐渐走弱，下游资金面偏紧，逐步传导到新开工和竣工。玻璃价格逐渐回落，利润大幅收窄。期货盘面跌去一年涨幅，回到1600元上方。年末政策底显现，房地产行业监管的边际放松，各项细分数据得到全面改善，尤其竣工面积出现了较大的边际改善，带动玻璃市场出现翘尾行情。

展望2022年，在宏观经济发展增速放缓的大周期下，房地产稳健发展尤为重要。处于竣工大周期的尾声，地产端需求韧性仍存，但经历了两年的高强度赶工，强度将趋于弱化。地产企业信贷环境和资金状况，仍将影响需求释放的节奏。

供应端没有大的产能释放，在国家严格控制产能扩张的政策管控下，新增产线数量受到限制。从目前的点火停产计划预计，总供给量将持平，但是潜在窑岭老化的产线将面临冷修，供应总量大概率以减量收缩为主，重点需要关注利润收缩下的产能缩减节奏。需求方面，2022年，地产竣工周期仍是市场主旋律，地产企业赶工需求仍在，但在地产企业资金偏紧的掣肘下，竣工强度将逐步减弱。地产整体缓慢下行是大势所趋，对玻璃的提振作用边际减弱，远期对玻璃的需求降低趋势。

2022年玻璃边际供需双减，将是供需平衡整体稳中趋弱局面，在淡旺季转换期间或有阶段性供需错配机会。若地产出现政策暖风，资金面边际改善，玻璃仍有阶段性反弹行情。（来源：弘业期货 范阿娇）

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