2021 年是商品市场暴涨暴跌的一年，宏观环境处于全球资金宽松，商品牛市的格局中。浮法玻璃和光伏玻璃产能均大幅扩张，加上检修、能耗双控等供给端扰动，带动纯碱供需两旺。纯碱行业供需格局由往年的供应过剩转向供需平衡, 盘面从contango结构变成 back 结构。市场价格的巨大涨幅同时引发期货市场高度关注，纯碱期货盘面价格和持仓量均不断突破上市以来新高。基本面预期差和期现公司的推波助澜，加上政策端扰动，纯碱创出了近 20 年来的历史高价。不同于年初的低估值，当下纯碱处在高库存、高利润、高估值的格局中。

2022 年，纯碱供需格局将从平衡转向供需略有缺口，重碱需求在以稳为基调的宏观调控下将稳中有增。但需求端或面临浮法玻璃冷修带来的潜在威胁，和浮法下游对产业链利润再分配的博弈。此外光伏玻璃仍然是纯碱新增需求最大增量来源，光伏玻璃投产进度是关注重点。供给端受连云港碱业、德邦等产能变动，在产产能要小于21年，被动降负或减少，供给量将依赖于开工率的提升。整体来看，乐观预期下全年供需将处于偏紧格局。中长期关注来自浮法需求端的不确定性，短期关注上下游博弈结果带来的市场预期的变化。

一、行情回顾

纯碱期货上市于 2019 年 12 月 9 日，已完整运行两个年度。2021年，十月以前，纯碱期货走出坚定上涨行情。从基本面看，支撑纯碱价格上行理由相对充分。

首先，在地产竣工周期影响下，浮法玻璃对重碱的需求稳定增长。

其二，光伏玻璃大批量投产带动了纯碱消费需求的增加。

其三，疫情冲击消退，日用玻璃、碳酸锂电池需等求增长等带动轻碱消费恢复性增长。此外，纯碱期货盘面长期处于升水结构，无风险套利机会使得投机力度大增，做多热情在乐观预期影响下持续发酵。期现商参与推波助澜，光伏预期打满，加上政策端扰动加剧市场波动，各种因素共同将纯碱价格推至历史性高位。

春节前玻璃生产企业集中补库带动纯碱库存从高位回落，开启了纯碱期现价格的涨势。二季度纯碱维持震荡偏强态势，与此同时碱厂大幅去库，库存像社会库存转移。三季度能耗双控持续加码。在缺煤的背景下，优先保障民生电，青海、江苏作为纯碱产能大省，启动高能耗有序用电程序，碱厂开工率一度将至50%。纯碱价格突飞猛涨，主流市场送到价从年初的1430元/吨涨至3700元/吨，涨幅约60%。期货盘面主力合约从1400元/吨附近的低点上涨至3648元/吨。10月份后，随着玻璃消费走弱和动煤价格大幅下挫，下游采购意愿减弱，碱厂待发量减少开始大幅累库，同时，贸易商库存价格远低于碱厂，借此贸易商大量出货，市场低价已跌至2800元/吨附近。期货盘面也高位回调，短短半个月跌破半年线，跌幅高达30%。纯碱盘面从contango结构变成back结构。碱厂库存累库斜率不断增大，下游博弈加剧，需求收缩，预期转弱成为压制纯碱的重要力量。

二、供需情况展望

1、供给端：2022年纯碱有效产能窄幅收缩 

2021年纯碱产能3415万吨，较去年预计减少0.2%，有效在产产能3200万吨。由于环保督察严格及行业准入门槛提高，未来纯碱供给扩张仍受限。2022年总产能预计在3235万吨，同比-180万吨，在产产能3070万吨。连云港碱厂130万吨装置计划于12月20日关停退市，此外，中海华邦70万吨也有退市计划。安徽红四方计划明年三季度扩产20万吨。而天然碱的投放项目将不会对22年供需结构产生影响。

产量来看，2021年1-10月纯碱总产量2640万吨，同比去年同期2532.37万吨增加了107.69万吨，涨幅4.25%。未来在总产能相对减少的情况下，纯碱产量的提升只能通过提高产能利用率来实现，这也意味明年纯碱产量在低基数效应消退后，后续增长空间和增幅均较为有限。

开工率方面，去年疫情影响开工率较低，全年整体开工率在73%左右；今年全年在78%左右，比19年低8个百分点。主要在于政策原因和环保因素导致供应减量。三季度开始的能耗双控政策，根据发改委发布的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，青海、江苏等纯碱产能占比较大的省份被列为能耗强度与能源消费总量一级预警。纯碱生产受到一定程度的影响，拉闸限电等政策执行扩大化，使得开工率出现明显下降，而后随着政策的放松，开工有所恢复。在2021年能耗双控政策改变的情况下，2022年继续拉闸限电的可能性较小，供应受到政策端冲击有限，明年预计整体开工率将有所抬升，关注一季度冬奥会对开工率的潜在影响。

库存方面，过去两年来看，纯碱库存季节性较强，一季度和四季度表现为累库，二、三季度表现去库。今年纯碱市场10月以前在产销提升的背景下库存不断去化，叠加三季度启动的能耗双控力度较大，对纯碱产能大省的管控导致供应减量冲击较大，库存去化力度较大。5到10月，纯碱累计去库近100万吨。进入四季度，能耗双控力度放松，供应冲击减弱，叠加平板玻璃需求减量预期，光伏压延线投产不及预期，产销率明显下降，库存累积速率异常增大。年末厂库库存超过120万吨，已超越年初水平。

2、需求端：光伏玻璃仍是拉动重碱消费的主要力量

从表观消费量看，上半年表需增速较大，下半年呈现下降趋势。

2021年全年表观消费量约2473万吨，同比增长9%。

纯碱需求主要来源于玻璃行业，从纯碱消费量统计图看，浮法、光伏、和日用玻璃三者用量占消费总量的70%。2021年重质纯碱下游表现涨幅较快，主要体现在浮法玻璃，光伏压延生产线增量。浮法日熔量增加约0.9万吨，光伏日熔量增加约1.42万吨。浮法玻璃需求1251万吨，同比增加92万吨，涨幅7.94%。2021年初，光伏在产产能29320吨/日，截止到12月，光伏玻璃日熔量已达43430吨/日，折合成日消耗纯碱量8686吨/日。

轻质纯碱下游泡花碱、两钠行业和洗涤剂行业相对饱和，年变化量小，纯碱需求相对稳定。仅日用玻璃消费量485万吨，增加40万吨，涨幅8.99%；其他行业纯碱需求变化不大。

展望2022年，需求总体将以上行为主，结构上存在一定的不确定性。由于2021年浮法原片利润的高位，有较多的老龄化生产线不断推迟冷修计划，随着21年下半年市场的变化，利润空间大幅压缩，生产线逐步停产可能性逐渐增加，尤其是30多条服役期超过12年的老线。2010-2014年投放的生产线中具备冷修条件的日产能约1.8万吨。如果浮法线冷修计划大批量出现，重质纯碱的消费基石将不再稳固。

今年光伏玻璃整体投产进度目前来看并不理想，年初目标增量日熔量4.3万吨，实际投产只增加1.4万吨，经过一年的增产整体产能格局过剩，年内未投放产能将推延至2022年。2021年装机预测由年初的55-65GW下调至45-55GW，2022年，在巨大的光伏发电项目储备量的推动下，我国光伏新增装机可能增75GW以上。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求有望改善。预期2022年光伏计划投放的生产线日产能4-4.5万吨，按照50%的投产进度算，粗略估计对纯碱的年需求拉动在100万吨左右。

3、成本利润

2021是纯碱行业绝对高利润的一年，联产利润从年初230元/吨附近涨至最高点2300元/吨左右。今年原料中涨幅较为明显的是煤炭和原盐, 虽然原料出现一定涨幅，但今年纯碱厂家仍维持较强的盈利水平，特别是三季度纯碱价格涨幅扩大之后，盈利情况更是水涨船高。10月份后，虽成品价格大幅回落，但动力煤等燃料成本也在下降，纯碱企业仍有1000元/吨以上的利润，依然属于绝对的高利润。上游碱厂利润高，下游玻璃厂利润受到挤压，产业链利润分配不均必然引发矛盾，这是当下玻璃厂和碱厂仍在博弈的原因。尤其是天然气法玻璃厂利润微薄，一度没有利润。行情好的时候，上下游利润同涨，但当行情趋弱的时候，产业链利润将再度此消彼长。当下地产端的问题导致玻璃需求可持续性存疑，明年不排会出现玻璃生产线冷修的情况，从这个角度讲，纯碱的高利润或难以持续。

三、后市展望

从政策层面来看，2021年是双碳政策元年，技术分歧较大，变动也较为频繁，在经过今年的试点后，2022年的政策稳定性将会更加慎重，市场波动率将逐渐减轻。

展望2022年，供给端受连云港碱业停产影响在产产能略减，开工率提高，整体供给量持平。消费端来看，在理想情况下，浮法平稳、光伏压延增加，需求有望保持平稳增长。但供需格局仍存在不确定性，一是浮法线潜在的冷修减量，二是光伏玻璃投产进度不及预期，如此在最坏的情况下，总需求则此消彼长，增量有限。

2022年，地产竣工周期尾声，赶工效应仍在，浮法建筑玻璃对重质纯碱的消费需求仍有支撑，但驱动力边际减弱。纯碱整体格局将从平衡转向供需略有缺口，在以稳为基调的宏观调控下重碱需求将稳中有增。面对浮法下游对产业链利润再分配的博弈，下游采购节奏将是影响纯碱价格的短期核心因素。纯碱利润偏高，玻璃行业利润偏低，产业链上下游在存量博弈中利润或重新分配。乐观预期下，纯碱全年供需将处于偏紧格局，供需缺口将在二季度逐步显现。对于来自浮法需求端的不确定性，中长期关注政策向影响，关注供需节奏错配带来的低多机会；短期关注上下游博弈成果带来的市场预期的变化。（来源：弘业期货 范阿娇）

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