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【玻璃年报】玻璃阶段性供需错配 纯碱仍大有可为

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玻璃品种:

2020年是玻璃大起大落的一年,前三季度伴随着房地产高消费,玻璃库存一直大幅去化,期货盘面主力合约从年内低点1683元/吨上涨至3163元/吨。随后受地产下行影响,企业产销走弱,同时下游资金面偏紧,盘面一路下行,跌至低点1572元/吨。

供给方面:截至12月3日,2021年国内玻璃产线新建/复产共24条线,新增日熔量16530D/T,冷修11条线,减少日熔量7100D/T,净增9430D/T。截至目前,国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计296条(产能5867.55万吨/年),其中在产263条,冷修停产33条,浮法产业企业开工率为88.85%,产能利用率为89.49%,浮法玻璃在产日熔量约为17 D/T左右。按照统计局数据,2021年1-10月国内平板玻璃累计产量84298.7万重箱,同比增长8.9%。展望2022年,浮法玻璃计划复产和新建产线约10条,合计日熔量7600T/D,同时冷修13条线,合计日熔量8150T/D,净减少日融550T/D,总体看全年玻璃在产产能小幅回落。产量方面,由于受到产能小幅下降,以及今年高利润驱动带来的高产量基数,预计明年在利润回归正常水平的同时,玻璃产量有望持平或小幅回落。

需求方面:今年上半年,伴随着房地产行业的高竣工,玻璃需求一直稳中向好,三季度以来,随着房地产行业下滑,地产销售逐渐走弱,并逐步传导到新开工和竣工,进入9月后消费走弱较为明显,据测算,2021年1-10月浮法玻璃表观消费同比增长6.6%,预计全年增长4.8%。2021年全年消费正增长更多是来自于上半年的贡献,现阶段消费逐步走弱,10月份同比去年降幅达10%左右,随着国家防止地产硬着陆,地产资金面有松动迹象,后续消费有环比改善空间,但国家“房住不炒”政策的持续实施,后期形势仍不容乐观。展望2022年,房地产政策仍然是决定玻璃价格走势最重要因素:

1)在当前条件下,若房地产行业仅边际改善。预计2022年玻璃需求会逐步下滑,同时供给端部分产线冷修,产量预计有小幅下滑,整体玻璃仍处于相对平衡状态,在淡旺季转换期间仍有阶段性供需错配机会;

2)若国家对经济增长目标较高,如经济增速达到5.5%及以上水平,必然需进一步加大政策面对房地产经济的刺激作用,预计房地产行业全年持平或拉至正增长,玻璃仍有阶段性供不应求状况。

库存方面:虽然协会和第三方咨询公司的数据有差异,但整体趋势相同。年初季节性累库,2月份达到上半年高点,伴随着消费回升和下游企业补库,玻璃库存快速去化,5月份达到年内相对低点。随后库存步入缓慢累积过程,按照隆众资讯统计,目前库存达到历年同期高位,全国样本企业库存3521.6万重箱,环同比上涨32%。

成本利润:2020年年中以来,玻璃始终维持着高利润状态,利润率屡创历史新高。以石油焦为例,年内利润高点达到1700元/吨附近,煤制气和天然气玻璃,年内高点达到1400元/吨附近。10月以来,随着消费的走弱,玻璃价格大幅下挫,玻璃利润大幅走低,其中天然气制玻璃利润已经降至100-200元/吨往年正常水平附近,同时期货盘面价格也接近生产成本线附近。

综合来看,2020下半年至2021上半年,是玻璃行业高光时刻,玻璃价格、利润不断创出新高,库存连续去化,进入下半年后,玻璃价格逐渐回落,利润大幅收窄。展望2022年,房地产政策仍然是决定玻璃价格走势最重要因素:(1)在当前条件下,若房地产行业仅边际改善,预计2022年玻璃需求会逐步下滑,同时供给端部分产线冷修,产量预计有小幅下滑,整体玻璃仍处于相对平衡状态,在淡旺季转换期间仍有阶段性供需错配机会;(2)若国家对经济增长目标较高,如经济增速达到5.5%及以上水平,必然需进一步加大政策面对房地产经济的刺激作用,预计房地产行业全年持平或拉至正增长,玻璃仍有阶段性供不应求状况。综合来看,政策面对明年的消费影响至关重要。

纯碱品种:

受纯碱新增产能有限,加上检修、能耗双控等供给端扰动,同时下游浮法玻璃、光伏玻璃等新增需求较多,2021年纯碱行业是高价格、高利润的一年,主流市场送到价从年初的1430元/吨涨至3700元/吨,涨幅2270元/吨。期货盘面主力合约从1400元/吨附近的低点上涨至3648元/吨。10月份后,随着玻璃消费走弱和动煤价格下挫,下游采购意愿减弱,同时企业待发量减少,暗降出货,市场低价已跌至2800元/吨附近。

供给方面:近两年纯碱产能变动不大,产量略有增加。目前国内生产企业合计41家,合计产能3392万吨,扣除停产和搬迁的产线,实际产能3159万吨。产量上,根据统计局统计,2021年1-10月累计产量2423.33万吨,同比增长2.2%。

需求方面:近些年纯碱整体表现偏过剩,2020年表现尤为明显。但随着浮法玻璃和光伏装机投产,2021年纯碱由原来的偏过剩向紧平衡转变。预计2021年全年表观消费量约2473万吨,同比增长9%。

库存方面:纯碱库存季节性较强,一季度和四季度表现累库,二、三季度表现去库。今年年初企业厂库库存94.98万吨,年后随着需求启动以及期现公司拿货,库存一路下滑至26万吨附近。随着企业开工率缓慢抬升、下游拿货积极性偏弱,进入累库。截止12月4日,厂库库存126.08万吨,已超年初水平。

成本与利润:得益于纯碱价格的上涨,2021是纯碱行业绝对高利润的一年,联产利润从年初230元/吨附近涨至最高点2300元/吨左右。10月份后,虽成品价格大福回落,但动力煤等燃料也在让利,纯碱企业仍有1000元/吨以上的利润,依然属于绝对的高利润。

综合来看,2021年纯碱价格的上涨,主要得益于下游需求增量,另一方面盘面大部分时间处于升水状态,期现公司进场,起了推波助澜的作用。展望2022年,供给端受连云港碱业、德邦等产能变动,整体上供给端要小于2021年或持平。需求端,浮法玻璃全年日熔量整体稳中小降,如没有大规模集中冷修,对纯碱需求有望保持稳定。而光伏玻璃仍然是纯碱新增需求的最大增量来源,据不完全统计,2022年新增光伏日融量大约43000T/D,如按照20%对纯碱需求拉动测算,粗略估计明年增量需求在190万吨。考虑到光伏投产仍受硅料等其他因素制约,假设明年新增投产50%落地,也将拉动约95万吨纯碱需求,同比增长3.3%。在供给平稳需求有增量的情况下,2022年纯碱价格整体仍可期待。但同时应注意如地产调控下玻璃消费明显走弱,将抵消光伏带来的增量消费,进而压制纯碱价格。(来源:华泰期货黑色研究)

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