纯碱价格止跌回升：今年以来中国重质纯碱市场价下跌了22.4%至1264元/吨，并创出自2010年以来的历史最低水平。不过，目前中国重质纯碱市场价已经呈现出“止跌回升”的态势，未来市场价重心有望逐步抬升。2020年8月份各地区重质纯碱厂家报价计划上调300元/吨。当然，中国纯碱厂上调价格是大概率事件，但能否达到预期目标还不确定，具体最终的涨幅与下游玻璃厂之间博弈有关。

　　纯碱供需恢复正常：今年上半年随着中国纯碱价格的进一步大跌，纯碱厂普遍陷入亏损，于是纷纷主动减产，尤其是5月和6月集中检修，导致中国纯碱开工负荷率大幅下降。随后，中国纯碱开工负荷率逐渐回升至82.6%。2020年以来，中国浮法玻璃生产线净减少1条，净增加产能12万重量箱。其中，新建生产线4条，新增产能1680万重量箱；复产生产线13条，恢复产能5640万重量箱；冷修生产线18条，减少产能7308万重量箱。此外，上半年中国纯碱进口量同比增加，出口量同比减少。

　　纯碱库存高位回落：受中国纯碱新增产能放大、进口增加而出口下降以及新冠肺炎疫情影响，春节以来中国纯碱库存节节攀升，5月底高达到历史最高的172.87万吨，同比增加了108.87万吨。不过，随着中国纯碱集中检修，进口大降而出口增加，以及玻璃生产恢复，导致中国纯碱出口快速回落。7月底中国纯碱企业库存下降至106.7万吨。

　　后市展望：综合来看，中国重质纯碱供应缓慢回升(利润微薄)，而下游玻璃进入传统消费旺季(利润丰厚)，纯碱库存有望进一步下滑，供需格局总体边际改善，支撑现货价格逐步回升。不过，基于郑商所纯碱期货基差水平、价差结构和流动性问题，主力SA2009合约即将进入交割期，下一主力SA2101合约超高升水，加上近两日投资者情绪亢奋，纯碱期价联想暴力拉升，此前过度悲观的市场情绪得以修复，期货价格似乎提前反映了未来中国纯碱现货市场格局。建议投资者密切以下两个非常棘手的难题：首先，近期中建材和中铝纯碱的招标计划，如果协议达成，炒作氛围式微；其次，郑商所玻璃和纯碱9月合约交割进程，目前多空博弈惨烈，持仓量巨大，较湖北和河北地区现货价格超高升水的局如何破？

　　风险提示：中美 贸易摩擦、新冠肺炎疫情、投资热度降温

　　1.纯碱价格止跌回升

　　截至2020年7月底，中国重质纯碱市场价较去年底下跌了365元/吨左右至1264元/吨，跌幅高达22.41%，并创出自2010年以来的历史最低水平。不过，目前中国重质纯碱市场价已经呈现出“止跌回升”的态势，未来市场价重心有望逐步抬升(参见图1)。2020年8月份各地区重质纯碱厂家报价计划上调300元/吨。当然，中国纯碱厂上调价格是大概率事件，但能否达到预期目标还不确定，具体最终的涨幅与下游玻璃厂之间博弈有关。

分地区来看，截至2020年8月2日，华中地区重质纯碱市场价格位于全国各地区的价格洼地，较7月底上涨了20元/吨，回升至1170元/吨附近；华南地区重质纯碱市场价格上涨了40元/吨，回升至1390元/吨；华东地区重质纯碱市场价上涨了42元/吨，回升至1300元/吨，华北和西南地区重质纯碱市场价格持稳于1300元/吨。

随着纯碱期现货价格止跌回升，郑商所纯碱主力合约期货价格升水逐步缩窄，不过由于郑商所纯碱期货价格曲线为典型的“congtango”结构，下一个主力SA2101合约期货价格升水依然很大。

简言之，随着玻璃价格节节攀升，纯碱价格有望止跌回升。此外，郑商所纯碱期货的基差和价差结构特征暂时对多头不利。

　　2.纯碱供需恢复正常

　　今年1-4月中国纯碱产量同比大增，而5-6月中国纯碱产量同比下降，整体供应受国内外新冠肺炎疫情的影响不大。国家统计局公布的最新统计数据显示，2020年6月份，中国纯碱产量大约218.10万吨，同比下滑4.09%，环比增长0.65%(注：环比同比不考虑统计口径问题，按绝对值简单核算)。2020年上半年中国纯碱产量大约1336.20万吨，累计同比下滑3.80%(注：不考虑统计口径问题，按绝对值简单核算为-0.94%)。

　与此同时，纯碱下游玻璃4月和6月份产量略有下滑之外，其他月份均保持增长，同样受疫情影响小。据国家统计局公布的最新统计数据显示，2020年6月份，中国平板玻璃产量大约7915.60万重量箱，同比下滑3.59%，环比增长0.91%(注：环比同比不考虑统计口径问题，按绝对值简单核算)。2020年上半年中国平板玻璃产量大约46184万重量箱，累计同比下滑0.40%(注：不考虑统计口径问题，按绝对值简单核算为-0.07%)。

今年上半年随着中国纯碱价格进一步大跌，纯碱厂普遍陷入亏损，于是纷纷主动减产，尤其是5月和6月集中检修，导致中国纯碱开工负荷率大幅下降。随后，中国纯碱开工负荷率逐渐回升，7月底中国纯碱厂家加权平均开工负荷率大约为82.6%，其中氨碱厂开工负荷率为83%，联碱厂开工负荷率为81.3%，天然碱厂开工负荷率为90%。2020年8月份，盐湖镁业(产能120万吨)、江西晶昊(产能36万吨)、中盐内蒙古化工(产能33万吨)和华昌化工(产能30万吨)有检修计划。

2020年以来，中国浮法玻璃生产线净减少1条，净增加产能12万重量箱。其中，新建生产线4条，新增产能1680万重量箱；复产生产线13条，恢复产能5640万重量箱；冷修生产线18条，减少产能7308万重量箱。

　　3. 纯碱进口增出口降

　　中国纯碱进口绝大多数来源于美国(占比达到93.08%)，极少量来自于土耳其和日本。中国海关总署的数据显示，今年1月至5月份中国纯碱月度进口同比暴增，不过6月份进口同比大降。2020年6月份，中国纯碱进口量约0.51万吨，同比下滑84.15%，环比下滑81.30%，1-6月中国纯碱进口量累计约为20.53万吨，累计同比增长为44.25%，其中从美国进口量达到19.1万吨

　中国纯碱出口国主要有韩国、印度尼西亚、印尼、越南、菲律宾和泰国等。2020年3月17日，中国财政部、税务总局发布，自2020年3月20日起，将碳酸钠(纯碱)产品出口退税率提高至13%；将碳酸氢钠(小苏打)出口退税率提高至13%。不过，受海外新冠肺炎疫情蔓延的影响，4月和5月份中国纯碱出口量并没有因政策利好而增加，反而进口量同比有所下滑。

中国海关总署公布的最新统计数据显示，2020年6月份，中国纯碱出口量大约11.70万吨，同比增长19.65%，环比增长43.86%；1-6月中国纯碱累计出口量大约64.77万吨，累计同比下滑7.44%。

　从中国纯碱供需格局和国家政策来看，未来中国纯碱出口量增多，而进口量下降，这有利于改善国内供需市场。

　　4.纯碱库存高位回落

　　受中国纯碱新增产能放大(2019年产能同比增长5.05%)、进口增加而出口下降以及新冠肺炎疫情(湖北及其周边省份是中国玻璃生产大省)影响，春节以来中国纯碱库存节节攀升，5月底高达到历史最高的172.87万吨，同比增加了108.87万吨。

不过，随着中国纯碱集中检修，进口大降而出口增加，以及玻璃生产恢复，导致中国纯碱库存快速回落。2020年7月底，中国纯碱企业库存下降至106.7万吨。虽然中国纯碱库存环比降速较快，但是同比依然较高，大约高出了67.31万吨。

未来，中国纯碱市场依然处于“去库存”的阶段，整体库存水平有望进一步下滑。

　　5.后市展望

　　综合来看，中国重质纯碱供应缓慢回升(利润微薄)，而下游玻璃进入传统消费旺季(利润丰厚)，纯碱库存有望进一步下滑，供需格局总体边际改善，支撑现货价格逐步回升。

　　不过，基于郑商所纯碱期货基差水平、价差结构和流动性问题，主力SA2009合约即将进入交割期，下一主力SA2101合约超高升水，加上近两日投资者情绪亢奋，纯碱期价连续暴力拉升(上下游两方激烈博弈，中建材和中铝推迟招标纯碱计划)，此前过度悲观的市场情绪得以修复，期货价格似乎提前反映了未来中国纯碱现货市场格局。

　　建议投资者密切以下两个非常棘手的难题：首先，近期中建材和中铝纯碱的招标计划，如果协议达成，炒作氛围式微；其次，郑商所玻璃和纯碱9月合约交割进程，目前多空博弈惨烈，持仓量巨大，较湖北和河北地区现货价格超高升水的局如何破？